供應(yīng)鏈票據(jù)資產(chǎn)證券化直接模式

必將加速供票融資新生態(tài)體系建設(shè)

王朝陽(yáng) 毛強(qiáng)華

9月25日傍晚,上海票據(jù)交易所公眾號(hào)官宣:“上海票據(jù)交易所(簡(jiǎn)稱(chēng)票交所)和中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)交易商協(xié)會(huì))聯(lián)合舉辦供應(yīng)鏈票據(jù)(簡(jiǎn)稱(chēng)供票)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)(ABN)座談會(huì)”,區(qū)區(qū)500余字的新聞內(nèi)涵極其豐富,資深票據(jù)研究專(zhuān)家王朝陽(yáng)、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融安全協(xié)同創(chuàng)新中心首席研究員毛強(qiáng)華認(rèn)為,伴隨供票ABN政策落地和業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大,必將加速供票產(chǎn)業(yè)鏈融資信生態(tài)體系的建設(shè)!

在多年來(lái)困擾票據(jù)廣泛使用的“任脈”(票據(jù)找零支付)在2023年打通后,今天“督脈”(供票資產(chǎn)證券化)也將從供票領(lǐng)域再度打通。鼓勵(lì)票據(jù)市場(chǎng)系列政策組合措施的次第出臺(tái),我們認(rèn)為既是人民銀行貫徹落實(shí)二十屆三中全會(huì)精神和中央金融工作會(huì)議要求,立足穩(wěn)鏈固鏈鼎力支持供票業(yè)務(wù)發(fā)展的強(qiáng)力舉措;也是票交所成立8年以來(lái)砥礪前行、孜孜以求,踐行支付為民原則,推動(dòng)小微企業(yè)、個(gè)體工商企業(yè)普惠金融、數(shù)字金融發(fā)展,千方百計(jì)緩解市場(chǎng)主體融資難融資貴現(xiàn)象,繪就金融“五篇大文章”的創(chuàng)新實(shí)踐。

一、政策出臺(tái)的背景

事實(shí)上,票交所成立以來(lái)始終重視票據(jù)資產(chǎn)證券化工作的試點(diǎn)探索。2019年就曾創(chuàng)新“標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)”產(chǎn)品,試圖打通票據(jù)資產(chǎn)證券化的通道。2023年6月,交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮銀行間企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)功能 增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效的通知》(中市協(xié)發(fā)[2023]107號(hào)),明確“鼓勵(lì)以票交所供應(yīng)鏈票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,盤(pán)活票據(jù)資產(chǎn),引導(dǎo)債券市場(chǎng)資金加大對(duì)民營(yíng)、中小微企業(yè)支持力度,服務(wù)核心企業(yè)等提高融資能力和流動(dòng)性管理水平,暢通和穩(wěn)定上下游產(chǎn)業(yè)鏈條,扎實(shí)推進(jìn)保供穩(wěn)鏈工作”。供票ABN工作再度啟動(dòng), 可以明顯的感受到,人民銀行始終在根據(jù)市場(chǎng)變化,針對(duì)性的研究、調(diào)節(jié)和支持供票市場(chǎng)的發(fā)展。

本次會(huì)議人民銀行供票業(yè)務(wù)管理部門(mén)參會(huì)指導(dǎo),票交所、交易商協(xié)會(huì)、外匯交易中心、上海清算所等多家金融基礎(chǔ)設(shè)施部門(mén)聯(lián)袂出席。央行內(nèi)部各有關(guān)單位高度一致、明確堅(jiān)定的重視支持是票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中少有的政策疊加。我們理解供票資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新可實(shí)現(xiàn)“一箭三雕”的政策意圖。一是有利于打通票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng),拉低供票融資的資金成本;二是有利于相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施的聯(lián)動(dòng)賦能和效能疊加,實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)、跨產(chǎn)品的市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)功能;三是有助于資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),拓寬供票支付融資的規(guī)模,服務(wù)市場(chǎng)主體更高質(zhì)量發(fā)展。

二、政策內(nèi)容的解讀

本次座談會(huì)邀請(qǐng)了臨沂商城數(shù)科集團(tuán)在內(nèi)的10余家頭部的供應(yīng)鏈票據(jù)服務(wù)平臺(tái)(簡(jiǎn)稱(chēng)供票平臺(tái))、商業(yè)銀行、證券公司和信托公司參加座談,共同研究探討供票資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方案,磋商交流基礎(chǔ)資產(chǎn)操作、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和信息披露等問(wèn)題。結(jié)合2024年8月票交所剛剛發(fā)布的《中國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)系統(tǒng)直連接口規(guī)范V1.3》(簡(jiǎn)稱(chēng)“接口規(guī)范”)通知內(nèi)容,我們將主要政策內(nèi)容歸納如下:

一是本次ABN專(zhuān)指貼現(xiàn)前的供票。不涉及其它票據(jù)品種,可以看做是支持供票生態(tài)和供票業(yè)務(wù)發(fā)展的專(zhuān)項(xiàng)激勵(lì)。

二是基礎(chǔ)資產(chǎn)歸集采取“直接模式”。也就是企業(yè)直接把持有的供票轉(zhuǎn)移給特定目的載體(SPV)。這是一種基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、票據(jù)市場(chǎng)真實(shí)需求的突破式創(chuàng)新,是央行、交易商協(xié)會(huì)和票交所對(duì)照二十屆三中全會(huì)精神,與有關(guān)部門(mén)和市場(chǎng)參與單位改革創(chuàng)新、方案創(chuàng)設(shè)、高效溝通、打通堵點(diǎn)的成果。

三是信托公司成為重要參與者。也就是信托公司被允許以信托計(jì)劃(SPV)的管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)加入票交所并為信托計(jì)劃(SPV)在票交所開(kāi)立基礎(chǔ)資產(chǎn)托管賬戶(hù)和資金賬戶(hù)。這對(duì)全國(guó)近70余家信托公司即是大利好,也是大挑戰(zhàn)。利好是指信托公司多了一條合法合規(guī)創(chuàng)新發(fā)展的新賽道,干好了大有前途;挑戰(zhàn)是指信托公司首次允許進(jìn)入票據(jù)市場(chǎng),運(yùn)營(yíng)機(jī)制和資源儲(chǔ)備還有待加強(qiáng)。

四是供票平臺(tái)將擔(dān)任基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)。這既是機(jī)遇,也是挑戰(zhàn)?！皺C(jī)遇”是說(shuō)供票平臺(tái)是承兌人、發(fā)起機(jī)構(gòu)等相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)當(dāng)事人的牽頭、聯(lián)絡(luò)和輔導(dǎo)者,有權(quán)有責(zé)有利;“挑戰(zhàn)”是說(shuō)供票業(yè)務(wù)還是個(gè)新生事物,面臨的業(yè)務(wù)和技術(shù)環(huán)境問(wèn)題還不少,要有迎難而上的精神。一方面要積極擁抱監(jiān)管,與央行、交易商協(xié)會(huì)和票交所匯報(bào)交流,尋求指導(dǎo)和支持;一方面要以市場(chǎng)為導(dǎo)向,積極主動(dòng)想辦法、提建議,善于創(chuàng)新、追求落地,為票據(jù)資產(chǎn)證券化探索出一條高效、合規(guī)、實(shí)操性強(qiáng)的新路子。

五是嚴(yán)格遵行信息披露規(guī)則。不符合票交所信息披露規(guī)則的供票不能證券化,在部分企業(yè)信息披露工作不夠重視的情況下,作為基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的供票平臺(tái)要承擔(dān)現(xiàn)場(chǎng)教育、培訓(xùn)指導(dǎo)等工作。建議在人民銀行分支機(jī)構(gòu)、票交所支持下,金融機(jī)構(gòu)、供票平臺(tái)等強(qiáng)化信息披露制度的宣傳應(yīng)用力度。

三、政策落地的配套

從參會(huì)機(jī)構(gòu)表態(tài)情況看,以供應(yīng)鏈企業(yè)在票交所供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)所簽發(fā)的未貼現(xiàn)供票為基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的直接模式,法律關(guān)系清晰、交易結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、操作流程便捷,可有效提高產(chǎn)品發(fā)行效率,也可充分發(fā)揮票據(jù)無(wú)因性特征,解決應(yīng)收賬款融資存在的貿(mào)易真實(shí)性核查難等問(wèn)題。因票交所公眾號(hào)的報(bào)道中沒(méi)有披露本次供票資產(chǎn)證券化的具體交易結(jié)構(gòu)、法律協(xié)議和操作流程,我們更加關(guān)注各相關(guān)參與方的進(jìn)展,期望更多的成熟方案公布和實(shí)操案例的落地。

從《接口規(guī)范V1.3》我們還得知,票交所新一代票據(jù)系統(tǒng)新增2個(gè)有限追索服務(wù)的功能點(diǎn):一是新增“企業(yè)補(bǔ)充信息登記確認(rèn)報(bào)文”。市場(chǎng)成員可通過(guò)該報(bào)文登記維護(hù)企業(yè)參與者的有限追索服務(wù)承諾函是否簽署等信息;二是新增“出票人通過(guò)供票平臺(tái)辦理出票登記時(shí),可在票據(jù)上登記追索權(quán)范圍”。已登記追索權(quán)范圍的票據(jù),在后續(xù)流轉(zhuǎn)過(guò)程中,新系統(tǒng)通過(guò)票據(jù)詳細(xì)信息等報(bào)文將票據(jù)追索權(quán)范圍發(fā)送業(yè)務(wù)對(duì)手方。市場(chǎng)人士認(rèn)為此項(xiàng)新增功能大概率會(huì)用于供票資產(chǎn)證券化某種模式的某個(gè)環(huán)節(jié)。讓我們拭目以待!

事實(shí)上,從2024年8月,票交所公布《接口規(guī)范V1.3》,我們就知新增信托公司這個(gè)“新玩家”,也就是信托公司成為票據(jù)市場(chǎng)直接參與者,這從“新增資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)功能點(diǎn)”就可得知,具體是以下3個(gè)功能點(diǎn):一是“新增信托轉(zhuǎn)入、結(jié)果通知等報(bào)文”。支持持票企業(yè)通過(guò)供票平臺(tái)向信托公司發(fā)起供應(yīng)鏈票據(jù)的信托轉(zhuǎn)入申請(qǐng),并接收轉(zhuǎn)入結(jié)果通知。二是“新增信托轉(zhuǎn)出轉(zhuǎn)發(fā)報(bào)文”。支持信托產(chǎn)品將基礎(chǔ)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出至原持票人。三是在票據(jù)詳細(xì)信息下發(fā)、通用業(yè)務(wù)通知等報(bào)文中增加信托業(yè)務(wù)類(lèi)型。

細(xì)讀《接口規(guī)范V1.3》,我們知道“有限追索功能”和“資產(chǎn)證券化功能”,都明確是針對(duì)供票平臺(tái)而新增的,體現(xiàn)了金融管理部門(mén)支持供票業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的良苦用心,從政策反饋情況看,市場(chǎng)信息較為正面,特別是供票能夠資產(chǎn)證券化反響較為正面,同時(shí),市場(chǎng)也熱切期盼監(jiān)管部門(mén)能順應(yīng)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈上企業(yè)的期盼再出臺(tái)兩項(xiàng)規(guī)定:一是同類(lèi)業(yè)務(wù)同尺度管理,加強(qiáng)類(lèi)票據(jù)業(yè)務(wù)約束管理;二是把供票貼現(xiàn)納入銀行普惠金融考核指標(biāo)。如此供票業(yè)務(wù)的兩項(xiàng)外部約束消除,供票業(yè)務(wù)勢(shì)必進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

四、供票歸集的機(jī)構(gòu)

結(jié)合市場(chǎng)近年來(lái)票據(jù)非銀行貼現(xiàn)融資的實(shí)操情況,本次供票資產(chǎn)證券化要成功,要突出解決持票企業(yè)轉(zhuǎn)票給信托計(jì)劃(SPV)快速獲得資金的問(wèn)題。相較以往模式,供票資產(chǎn)證券化直接模式下,持票企業(yè)可直接把供票轉(zhuǎn)讓給SPV,但優(yōu)勢(shì)明顯的創(chuàng)新政策,因票據(jù)等分化模式下,市場(chǎng)流通的多為“小微企業(yè)(含工體工商企業(yè))、小額、短期”的供票,持票主體“票款兌付,一手付款、一手付票”的意愿較為強(qiáng)烈。從調(diào)研情況看,政策落地的瓶頸在于適格主體的“墊款機(jī)制”?，F(xiàn)有監(jiān)管框架下,不外乎四類(lèi)“準(zhǔn)墊款機(jī)構(gòu)”主體:

一是信托公司。作為市場(chǎng)直接參與者,如用自有資金墊資歸集供票以支撐其管理的信托計(jì)劃(SPV)后,再發(fā)起在銀行間市場(chǎng)募集資金,用募集資金到位再歸還墊款。各類(lèi)交易結(jié)構(gòu)合法合規(guī)、簡(jiǎn)單明確。但鑒于信托公司自有資金規(guī)模、資金成本等這條途徑難以做大,不可持續(xù)。

二是保理公司。保理公司實(shí)操中較多采用先保理后票據(jù)的所謂“附票保理”模式,供票是保理合同的保證物?？蛇x方案為:一是保理公司直接作為“墊款機(jī)構(gòu)”(受益人)將歸集的供票資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給票據(jù)信托計(jì)劃(SPV);二是做為出資人先設(shè)立一個(gè)資金信托計(jì)劃(SPV1)歸集的票據(jù),再把票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給票據(jù)信托計(jì)劃(SPV2)。方案選擇需監(jiān)管部門(mén)和市場(chǎng)來(lái)權(quán)衡明確。

三是小額貸款公司。市場(chǎng)人士普遍理解小貸公司“貼現(xiàn)”非票交所系統(tǒng)定義的銀行貼現(xiàn),符合供票ABN中非貼現(xiàn)供票的定義。由小貸公司自有資金先行歸集可避免ABN承銷(xiāo)人資金閑置。還可采取“回購(gòu)式貼現(xiàn)”方式解決小貸公司供票歸集問(wèn)題,但新一代票據(jù)交易系統(tǒng)暫不支持。如無(wú)法認(rèn)定小貸公司作適格主體歸集質(zhì)押供票,可通過(guò)小貸公司發(fā)起供票資金信托計(jì)劃(SPV1)成為受益人,再將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給票據(jù)信托計(jì)劃(SPV2)。在目前小貸公司業(yè)務(wù)屬地化監(jiān)管、多數(shù)舉步維艱的背景下,供票循產(chǎn)業(yè)鏈跨省流轉(zhuǎn)歸集的需求交由小貸公司完成是很困難的。

四是供票服務(wù)公司。供票服務(wù)公司作為供票ABN基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu),是有能力服務(wù)供票的風(fēng)控體系、簽發(fā)承兌、背書(shū)流轉(zhuǎn)、評(píng)級(jí)加保、貼現(xiàn)融資等全生命周期的。綜合前述三類(lèi)墊款機(jī)構(gòu)的分析,由25家供票服務(wù)公司歸集票據(jù),再將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給信托計(jì)劃(SPV)是目前唯一的、可操作的可選方案。作為供票資產(chǎn)證券化流程的特定環(huán)節(jié),在市場(chǎng)主體強(qiáng)烈需求、政策驅(qū)動(dòng)降本增效、基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)動(dòng)賦能和全國(guó)統(tǒng)一的金融市場(chǎng)加快建設(shè)的合理推動(dòng)下,由供票服務(wù)公司全程參與,必將深化推進(jìn)供票ABN進(jìn)程,符合審慎合規(guī)、創(chuàng)新發(fā)展的供票市場(chǎng)發(fā)展的主旋律。

二十屆三中全會(huì)吹響了創(chuàng)新改革的號(hào)角,消除生產(chǎn)力發(fā)展的外部約束已成為全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)加速發(fā)展的最強(qiáng)音,在央行統(tǒng)籌下徹底打通票據(jù)市場(chǎng)“找零支付”、“票據(jù)資產(chǎn)證券化”“任督”二脈,必將顯著提升供票在賦能金融“五篇大文章”中的積極效用。而供票有限追索、供票資產(chǎn)證券化、類(lèi)票據(jù)業(yè)務(wù)約束管理和供票貼現(xiàn)納入銀行普惠金融考核等如能盡早實(shí)現(xiàn),“四輪驅(qū)動(dòng)”,協(xié)同推進(jìn),那供票賦能產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的“春天”就真的到來(lái)了,我們期盼著!

(作者均為資深票據(jù)研究專(zhuān)家,僅代表個(gè)人觀點(diǎn))

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