白云山(600332.SH)的火算是被自家涼茶給降了，2020年營利雙雙下降。

3月18日晚，白云山發(fā)布2020年年度報告，公司實現(xiàn)營收616.74億元，同比下降5.05%;歸母凈利潤29.15億元，同比下降8.58%。

值得一提的是，這是白云山自2008年后營收首次下跌，凈利潤連續(xù)第二年出現(xiàn)下跌。

現(xiàn)如今，白云山的兩大王牌產(chǎn)品王老吉和金戈分別面臨疫情影響及未中標集采導(dǎo)致的低價競爭者壓力。

二級市場上，3月19日，白云山股價下跌1.57%，報收28.9元/股。

“王老吉”營收驟降33.36%，預(yù)測凈收益未達標

根據(jù)2020年年報，白云山以中西成藥為主的“大南藥”板塊的主營業(yè)務(wù)收入為102億元，同比下降12.45%;而王老吉所在的“大健康”板塊，2020年營收只有78.59億元，同比下降了25%;另外，營收占比接近2/3以醫(yī)藥流通為主的“大商業(yè)”板塊的營業(yè)收入為431.77億元，增長了1.86%。

值得注意的是，即便“大商業(yè)”板塊營收增長了且營收占比較大，但是其毛利率僅為6.41%;而“大南藥”和“大健康”板塊卻為白云山主要利潤來源，毛利率分別為36.17%、47.87%。

另外，盡管長白山的定位是一家藥企，但是王老吉卻是其最賺錢的產(chǎn)品。根據(jù)2020年年報，收入受疫情影響王老吉大健康公司2020年主營業(yè)務(wù)收入仍達到68.62億元，同比下降33.36%;凈利潤為11.95億元，同比下降13.41%。

2019年4月30日，白云山與廣藥集團簽署了相關(guān)確認書，受讓廣藥集團“王老吉”系列商標資產(chǎn)交割完成。與此同時，廣藥集團還承諾2019年、2020年及2021年經(jīng)審計的商標許可凈收益分別不低于1.53億元、1.63億元和1.71億元。如業(yè)績承諾期屆滿時，累積實現(xiàn)的商標許可凈收益未能達到3年累積承諾商標許可凈收益，則對白云山進行現(xiàn)金補償。

但“王老吉”系列商標2020年實現(xiàn)的凈收益為1.22億元，完成率為75.03%。

營收行業(yè)第一位，毛利率卻墊底

資料顯示，白云山是一家老牌中成藥企業(yè)，其業(yè)務(wù)范圍涵蓋中西成藥、原料藥、大健康產(chǎn)品、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域，旗下?lián)碛兄幸凰帢I(yè)、陳李濟藥廠、奇星藥業(yè)、敬修堂藥業(yè)、潘高壽藥業(yè)等12家中華老字號藥企，以及王老吉涼茶、龜苓膏等知名品牌。

自2001年上市以來，除了2008年和2020年，白云山的營業(yè)收入一直處于平穩(wěn)增長的狀態(tài)，鮮少出現(xiàn)波動。特別是2001-2013年期間，將近13年內(nèi)白云山的營業(yè)收入保持著每年兩位數(shù)的增幅，直到2014年-2017年期間，營收增速開始出現(xiàn)下滑，分別為6.77%、1.63%、4.76%和4.58%。

得益于收購廣州醫(yī)藥與王老吉股權(quán)，白云山在2018年營收大增101.55%，雖然2019年較2018年有所下降，但是仍保持53.79%的增幅。

相較于平穩(wěn)的營收增速，白云山的凈利潤就顯得頗為不穩(wěn)定了。2001-2008年期間，白云山的歸母凈利潤多處于2億元左右，除了2007年突破了3億元，每年的增長極其不穩(wěn)定;從2009年開始，白云山才開啟了歸母凈利潤每年穩(wěn)定增長的節(jié)奏，從2009年的2.11億元一度增長到2018年的34.41億元。

只是在2019年，白云山的歸母凈利潤結(jié)束了連續(xù)10年的增長轉(zhuǎn)為下滑7.33%。特別是疫情之下，白云山的表現(xiàn)就更不令人滿意。

在中藥行業(yè)中，白云山以600多億元營業(yè)收入排名居首，遠遠超出位居老二的云南白藥。而與之形成反差的是，白云山的銷售毛利率卻遠遠落后。

2020年三季報中，白云山的銷售毛利率為19.09%，在中藥行業(yè)中位列倒數(shù)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，新天藥業(yè)、康緣藥業(yè)等公司毛利率超70%;此外江中藥業(yè)、振東制藥毛利率超60%;甚至云南白藥毛利率也有29.27%。

事實上，白云山銷售毛利率和凈利率均已持續(xù)3年下滑。2017-2020年期間，白云山的銷售毛利率分別為37.66%、23.84%、19.82%和16.93%，銷售凈利率分別為10.11%、8.37%、5.30%和5.01%。

“金戈”大賣7834.52萬片，大南藥板塊中排名第二

2020年，新冠疫情暴發(fā)后，原料及交通運輸?shù)仁艿揭欢ㄓ绊懀珖t(yī)療機構(gòu)門診量與藥品終端需求大幅下降，快消行業(yè)市場受到嚴重沖擊，白云山相關(guān)業(yè)務(wù)板塊也受到不同程度的影響。

其中，王老吉涼茶及相關(guān)產(chǎn)品市場需求受到影響，主營業(yè)務(wù)收入也比去年同期出現(xiàn)下降。而一則板藍根可治療新冠的消息，也沒有成為白云山在疫情之下的新突破。

不過，國產(chǎn)“偉哥”治療勃起功能障礙(ED)藥物枸櫞酸西地那非(金戈)卻在2020年賣出7834.52萬片，同比增長26.86%。另外，2020年，金戈的收入達到了8.32億元,同比增長10.6%，是大南藥板塊中營收排名第二的藥品，毛利率高達82.93%。

值得一提的是，金戈作為國內(nèi)首個“偉哥”仿制藥，一度被視為白云山的現(xiàn)金奶牛，并且近幾年的毛利率也維持在90%左右。而在此前第三批全國藥品集中采購?fù)稑酥校鸶陞s不幸落敗，或?qū)I(yè)績造成一定壓力。

不可否認，王老吉和金戈都曾為白云山創(chuàng)造了不錯的業(yè)績，不過此次“出圈”的板藍根也沒能挽救白云山的窘狀，目前白云山分拆廣州藥業(yè)上市已獲受理，能否令其舊貌換新顏，貓妹將持續(xù)關(guān)注。(藍鯨資本 王曉楠 )