“豬茅”牧原股份(002714,股吧)現(xiàn)虧損，發(fā)行近百億債后再次60億定增。

近日，牧原股份最新披露的三季度報顯示，報告期內(nèi)其實現(xiàn)營業(yè)收入147.44億元，同比減少18.68%；歸母凈利潤為虧損8.2億元，由盈轉(zhuǎn)虧，同比減少108.05%；加權平均收益率也由年初的16.24%顯著下降至負1.47%。

而隨著這份三季報一同發(fā)布的還有一份為補充流動性的60億定增計劃。因而，這次的虧損和增發(fā)再次將牧原股份推向市場焦點，眾多質(zhì)疑聲音指向其財務情況。

疑問1：為何中報業(yè)績亮眼 三季度卻突遭虧損

關于今年三季度的虧損，牧原股份表示，在目前的市場價格上，全行業(yè)都處在深度虧損。由于非洲豬瘟疫情常態(tài)化帶來的全行業(yè)防疫成本上升，疊加玉米等原料大幅漲價的原因，養(yǎng)殖成本普遍上升，從而導致目前行業(yè)虧損情況比上一輪的行業(yè)低谷期更為嚴重。

從牧原股份公布的月銷售簡報也能夠看出，雖然牧原股份今年前三季度銷售生豬量同比增長119.73%。但今年持續(xù)走低的豬價在近三個月再次下滑，9月份商品豬價格已跌到了11.49元/公斤，而去年同期則為32.12元/公斤。而牧原股份稱其三季度的養(yǎng)殖完全成本在15元/公斤左右。因此，銷量的大增并沒有對沖豬價的過快下跌，反而加重了虧損。

的確，今年以來市場持續(xù)處在豬周期的下行階段，豬價從去年超過30元/公斤的高位一路下滑至現(xiàn)在的一公斤只有十元出頭的價格，甚至已經(jīng)低過了成本價。不只是牧原股份，其他同類的養(yǎng)豬企業(yè)也都遭受了不同程度的虧損。

但實際上，市場上對牧原股份財務的質(zhì)疑并不完全來自于這次的虧損，更多是在與其今年中報的百億盈利對比下。具體來看，在三季度虧損之前，牧原股份三個月前的中報顯示其上半年凈利潤為95.25億元。

此外，在豬周期下行的情況下，其他豬企在上半年就已陷入虧損，新希望、正邦科技(002157,股吧)以及溫氏股份(300498,股吧)等養(yǎng)豬企業(yè)分別虧損34.15億元、14.30億元和24.98億元，但牧原股份中報卻顯示其上半年凈利潤為95.25億元。同樣的市場和行業(yè)下，牧原股份一家獨賺，并且業(yè)績相差如此顯著不免讓人產(chǎn)生疑問。

疑問2：近百億債后為何再次定增融資 控股股東頻繁質(zhì)押股權

除了業(yè)績問題，同樣備受議論的還有牧原股份本次計劃實行的60億定增項目。

根據(jù)發(fā)行預案，牧原股份本次擬非公開發(fā)行募集資金不超過60億元（含本數(shù)），扣除發(fā)行費用后擬全部用于補充流動資金，發(fā)行對象為牧原股份控股股東牧原集團，發(fā)行價格為40.21元/股。

值得一提的是，公告顯示牧原集團通過其自有資金或自籌資金參與本次定增。然而，截至2020年末，牧原集團凈資產(chǎn)也不過82.16億元。那么，牧原集團60億的錢要從哪里來呢？對此，牧原股份稱牧原集團結合自有資金，以及通過質(zhì)押來融資。

從公司公告也確實能夠看到，不過，值得注意的是，牧原集團近兩年內(nèi)頻繁進行股權質(zhì)押，并且多次在解除質(zhì)押當日后沒幾日再質(zhì)押。截至最近一次質(zhì)押解除公告發(fā)布日，牧原集團共質(zhì)押股份數(shù)量占其所持股份比例為29.11%。并且，持有100%牧原集團的秦英林同樣質(zhì)押著其手中15.68%的股份。頻繁的質(zhì)押也不禁讓人對牧原集團是否面臨資金流動性緊張產(chǎn)生疑問。

疑問3：處于市場逆周期 為何仍大舉擴張建豬場

此外，需要注意的是，在本次定增之前，牧原股份于今年8月才公開發(fā)行了95.5億元可轉(zhuǎn)債。

根據(jù)公告顯示，在接近百億的募集資金中，51億元將投入建設生豬養(yǎng)殖建設項目；19億元將用于建設四個屠宰建設項目；25.5億元將用來償還銀行貸款及補充流動資金。對于其中最為主要同樣也投入最多的生豬養(yǎng)殖建設，具體來看，牧原股份計劃將在23個地方分別進行生豬養(yǎng)殖建設項目，養(yǎng)豬規(guī)模達到677.25萬頭。

這不禁讓人疑惑，在今年豬肉明顯逆周期的情況下，牧原股份為何要選擇大舉發(fā)債擴張。對這個問題，曾有投資者向牧原股份相關疑問，并質(zhì)疑在此龐大的債務下如何償還，是否可能面臨資金鏈斷裂的情況。對此，牧原股份回復稱，公司目前生產(chǎn)經(jīng)營正常，不存在資金鏈斷裂風險。截至9月末，牧原股份的資產(chǎn)負債率為57.77%。

疑問4：與子公司關聯(lián)交易頻發(fā) 稱牧原建筑不以盈利為主

除了上述這些與三季報和定增關聯(lián)較大疑問以外，牧原股份還有一個長時間都存在的問題就是關聯(lián)交易。

經(jīng)疏理，牧原股份發(fā)生的關聯(lián)交易大多是與其子公司之間進行，而其中，最為受到爭議的就是關聯(lián)交易額最大的牧原建筑。相關數(shù)據(jù)顯示，自2018年開始，牧原股份和牧原建筑之間的關聯(lián)交易額便成倍增長，2018年至2020年，分別發(fā)生交易額10.18億元、47.38億元和170.38億元。并且今年以來，截至半年末已經(jīng)發(fā)生86.89億元。

對此，根據(jù)牧原股份此前回復深交所問詢函的回復發(fā)現(xiàn)，牧原建筑的毛利率同樣自2018年較快下降，作為一家建筑公司，牧原建筑2018年到2020年1-9月分別為1.27%、0.66%和0.36%。

對此，牧原股份給出解釋稱，其設立牧原建筑的主要目的是服務于上市公司的快速發(fā)展、建設需求，不以盈利為主要目的，不存在利益輸送的情況。但是，較低的毛利率，不以盈利為主是否合理讓人疑問。