12月7日，由和訊網(wǎng)主辦的2021財經(jīng)中國年會暨第19屆財經(jīng)風(fēng)云榜《2022競逐富與強(qiáng)》盛大開啟。東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理邵宇博士進(jìn)行了《市場韌性與企業(yè)活力》的主題演講。

基于目前新冠肺炎對經(jīng)濟(jì)社會造成的影響，邵宇認(rèn)為，社會經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域未來將會呈現(xiàn)出一個顯著特征，那就是一個超級分化的世界，這種分化將是全方位的。

首先是虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分化，而在企業(yè)之間，大型企業(yè)、平臺企業(yè)跟中小企業(yè)的分化是不同的。當(dāng)然最重要的，還是社會財富的分化。未來一段時間全球經(jīng)濟(jì)將會呈K型走勢，也就是劇烈的分化，強(qiáng)者越強(qiáng)，弱者越弱。這是在疫情這樣一個超級量化寬松以及財政刺激的情況下的所展現(xiàn)的一個必然的結(jié)果，而我們必須要對這種結(jié)果做出相應(yīng)的政策調(diào)整。

邵宇提到，未來市場韌性和企業(yè)活力主要體現(xiàn)在兩方面。首先，綠色經(jīng)濟(jì)將成為未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展核心，對此，國家提出了“雙碳”目標(biāo)，在未來的10-15年的時間跨度中，在能源結(jié)構(gòu)沒有革命性變化的前提下，我國將經(jīng)歷城市化跟工業(yè)化的高潮部分。邵宇認(rèn)為，所有實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的經(jīng)濟(jì)體基本都具備一個數(shù)據(jù)上的特征，也就是，當(dāng)城市化率達(dá)到80%。制造業(yè)占比達(dá)到40%，就將實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰。

其次，為了解決一些關(guān)鍵的挑戰(zhàn)，唯有科技，也就是科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這也對整個金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持提出了新的要求。邵宇表示，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板到新三板，再到如今正式開市的北交所，我國已經(jīng)逐步構(gòu)筑了一個完整的、多層次的資本市場。其最終目標(biāo)就是為廣大的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供源源不斷的來自于股權(quán)，和以股權(quán)為主要形式的金融資源。而這也是構(gòu)建以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)為主體，同時實(shí)現(xiàn)國內(nèi)國際雙向循環(huán)、相互促進(jìn)的金融領(lǐng)域的關(guān)鍵一步。

以下為演講實(shí)錄：

我是邵宇，來自東方證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。這次我想給大家分享的主題是關(guān)于市場的韌性和企業(yè)的活力，新的競爭、新的賽道和新的金融。我們知道，這次疫情對整個世界的影響是非常大的，當(dāng)然，在今年我們也注意到了，中國的經(jīng)濟(jì)體以及重要的行業(yè)所發(fā)生的一些變化。

（圖）這張圖的左邊是今年市值受損最大的20家公司，集中在以前我們喜歡的消費(fèi)賽道、互聯(lián)網(wǎng)賽道，還有一些教育賽道等等。我們知道，今年這些行業(yè)的政策都有比較大的調(diào)整，比如房地產(chǎn)政策，頭部的房地產(chǎn)企業(yè)多多少少受到比較大的政策影響，同時房地產(chǎn)稅也來到我們的身邊，這會對我們整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展會帶來什么樣的影響？當(dāng)然，這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭，像BATJ今年比較難的，在于反壟斷和資本的無序擴(kuò)張，需要一些明確的解決方案。關(guān)于教育，大家都感到有一些焦慮，因為這樣的賽道整個已經(jīng)停止下來了，怎么樣配置我們的教育，能夠提供什么樣的教育資源給我們這樣的人群，大家也都非常得關(guān)心。

當(dāng)然，我們也注意到，右邊這20家企業(yè)，是今年上市公司里市值增加最大的公司，當(dāng)然也都是我們非常熟悉的名字，比如有做電池的，有做新能源的，有做光伏的，有做核心硬科技的。今年大家開玩笑說“左磷右鋰”，那就代表了很大的估值變化。那我們的疑問不禁就是，這是一個開始還是一個結(jié)束？究竟傳統(tǒng)比較熱門的賽道會做一些調(diào)整，還是新的這樣一些方面就會一騎絕塵。

我們認(rèn)為，現(xiàn)在可能面臨投資底層邏輯的變化，底層邏輯的變化也自然就會帶來整個估值體系的調(diào)整。我們來看一下這種底層邏輯的變化是如何展開的。當(dāng)然，我們都知道，這次對我們影響最大的就是疫情。我們認(rèn)為，疫情會全面地改變?nèi)祟惖纳詈驼麄€歷史運(yùn)行軌跡。其實(shí)歷史上，這種情形已經(jīng)不是第一次發(fā)生了，不管是來自于中世紀(jì)的“黑死病”，來自于美洲的“天花”以及100年前的“西班牙大流感”，我認(rèn)為這次應(yīng)該也不會例外，疫后的世界會展現(xiàn)出完全不同的風(fēng)貌。

經(jīng)過研究，我們認(rèn)為在14個方面，涉及到政治、軍事、地緣政治、行業(yè)、企業(yè)、社會等全局化等方方面面都會對我們的生活產(chǎn)生巨大的影響。當(dāng)然，和我們周圍相關(guān)的，一個是在社會經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，一個則是在全球化領(lǐng)域。社會經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域在疫后世界最大的特征是什么呢？我們認(rèn)為是超級分化的世界，這種分化可以說是全方位的，比如線上和線下的一種分化，虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種分化，企業(yè)之間，大型企業(yè)、平臺企業(yè)和中小企業(yè)的一個分化，國家不同的經(jīng)濟(jì)增長的分化，以及有著不同技能人們的就業(yè)能力的分化。當(dāng)然，最重要的就是社會財富的一個分化。

很長一段時間，中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在爭論未來中國經(jīng)濟(jì)走勢會是什么樣子的。有一批認(rèn)為是L型的，有人認(rèn)為是V型的，似乎經(jīng)過多年以后我們有個共識，大家覺得應(yīng)該是“LV型”的。但今年這樣的共識又出了問題，大家覺得可能更大概率是“K型”的，所謂“K型”，大家知道這個“K”字母應(yīng)該怎么寫，它就是一個劇烈的分化。強(qiáng)者愈強(qiáng)，富者愈富，弱者愈弱和貧者愈貧。這是在全球超級的量化寬松和財政刺激情況下，所看到的一個必然的結(jié)果。當(dāng)然，我們必須要對這種結(jié)果做出相應(yīng)的政策調(diào)整，這是第一個方面。

第二個方面也就是在全球化方面，按照中國人傳統(tǒng)的術(shù)語，“全球化”是個西式的術(shù)語，我們把它稱之為“天下”，也就是說我們這樣一種經(jīng)濟(jì)體，我們這樣一種文明，我們這樣一種風(fēng)格的人群，在整個疫后的世界全球化的過程中，我們怎么樣安身立命，怎么樣做出自己優(yōu)化的調(diào)整。同時，我們也注意到，這兩個主要的議題，一是關(guān)于民生，二是關(guān)于社會經(jīng)濟(jì)，超級分化的世界以及全球化，我們看到的可能是大的經(jīng)濟(jì)體相互競爭的一個畫面。在這里頭我們怎么樣面對？

今年是中國共產(chǎn)黨建立100周年的紀(jì)念時刻，我們認(rèn)為，這一百年以來，中國共產(chǎn)黨和中國共產(chǎn)黨人的初心未變，一個就是為人民謀幸福，一個就是為中華民族謀復(fù)興。你可以對應(yīng)到我們剛才所提到的這樣一些疫后世界兩個重要的方面，一個是在社會經(jīng)濟(jì)和民生方面，可以把它按照中國傳統(tǒng)術(shù)語叫做“江山”；另外一個當(dāng)然也就是在全球化方面，就是 “天下”。這兩關(guān)我們一定要過才能在疫后的世界能夠安身立命，這正是基礎(chǔ)的邏輯調(diào)整。在這樣的情況下，我們怎么樣應(yīng)對以及做出相應(yīng)的優(yōu)化策略呢？

今年1月底，我受國務(wù)院邀請去參加了李克強(qiáng)總理主持的座談會，當(dāng)時那批有兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家和三位企業(yè)家代表，我們主要是對“十四五”規(guī)劃和2035遠(yuǎn)景規(guī)劃綱要做一些意見和建議。

我是這樣匯報的，在決策者眼中，這張圖應(yīng)當(dāng)是中國未來的一張發(fā)展藍(lán)圖，藍(lán)圖的英文叫Blue prints，簡稱叫BP，我是來自于投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在我眼中看到是所有人的母公司——中國.com，在未來5年、10年和15年，也是一份BP，但是business plan商業(yè)計劃書，如果大家連自己母公司的商業(yè)計劃書都沒有看得很明白的話，又怎么能夠確保自己家里這一畝三分地，你的事業(yè)，你的工作，你的職業(yè)和你的財富能夠耕耘得很旺盛呢？所以，我們覺得關(guān)鍵的，我們未來的路徑就蘊(yùn)含在這張結(jié)構(gòu)圖里頭。那么結(jié)構(gòu)圖里頭和我們整個經(jīng)濟(jì)的活力和企業(yè)的方向是怎么樣配合呢？

其實(shí)我們作為投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一個重要工作，就是向全球的投資人，包括國際的和中國的去認(rèn)真地解讀這樣一份至關(guān)重要的一張藍(lán)圖或商業(yè)計劃書BP，在這里頭找到關(guān)鍵的領(lǐng)域、區(qū)域、行業(yè)和企業(yè)，然后把資源優(yōu)化配置在這樣一些關(guān)鍵的領(lǐng)域、區(qū)域、行業(yè)和企業(yè)上，這樣一方面可以優(yōu)化資源的配置，另一方面也可以讓我們獲得下一輪經(jīng)濟(jì)增長的紅利。

這樣一些紅利跟我們整個市場的活力和企業(yè)的甄選有什么樣的關(guān)系呢？這里頭涉及的內(nèi)容非常多，時間的關(guān)系，我們只講兩點(diǎn)：

第一，是關(guān)于綠色的發(fā)展，也就是“雙碳”的目標(biāo)。

第二，為了解決我們這樣一些關(guān)鍵的挑戰(zhàn)，唯有科技，也就是科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。當(dāng)然，這里頭也對我們整個金融體系的支持提出了新的要求。

這里頭我們首先談到的也就是“雙碳”，現(xiàn)在我們的大智慧(601519,股吧)要求我們在2030年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，根據(jù)我們的研究顯示，這意味著在未來10-15年時間跨度中，如果我們的能源結(jié)構(gòu)沒有革命性變化的前提下，中國將經(jīng)歷城市化和工業(yè)化高潮的部分，因為所有達(dá)峰的經(jīng)濟(jì)體基本上有這樣的數(shù)據(jù)特征，當(dāng)他的城市化率達(dá)到80%，制造業(yè)占比接近40%時，它就達(dá)峰了，你可以理解，它基本把該修的東西都修完了，房子、路、鐵路、公路，它的制造業(yè)在全球所占有的市場份額也已經(jīng)穩(wěn)定了，這樣自然它的排放就已經(jīng)達(dá)峰了。所以，未來的10-15年，對我們的經(jīng)濟(jì)增長至關(guān)重要，一方面我們需要通過城市化，特別是深度城市化去維持基本增長的熱度或動能。我們認(rèn)為，深度城市化是我們內(nèi)循環(huán)一個核心動力的源頭；更重要的是，我們的科技和創(chuàng)新能不能在這樣的時間和空間里換得一次全新的產(chǎn)業(yè)革命，這就是我們所要討論的一個重點(diǎn)。

我們也看到了資本市場在這里頭所起到的作用，以前傳統(tǒng)的金融是通過間接金融的方式，也就是通過銀行貸款的方式提供經(jīng)濟(jì)資源。現(xiàn)在資本市場要為所有的新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)新企業(yè)來提供更多的來自直接金融的支持，更多是來自資本市場股權(quán)的支持，這時候可以看到，整個資本市場作為高質(zhì)量發(fā)展的助推器，它的定位是非常明確的。所以，它要形成從科技到產(chǎn)業(yè)，從金融到教育有機(jī)的生態(tài)體才能真正實(shí)現(xiàn)我們能級的躍遷和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

在這個過程中，我們也注意到了，不斷的有一些金融的，特別是直接金融方面一些重大創(chuàng)新的出現(xiàn)，最新的也就是北交所，也就是北京交易所在原來新三板的基礎(chǔ)上做了全新的升級，三大交易所已經(jīng)匯集齊整。這樣不管從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、注冊制到新三板，到北交所，我們已經(jīng)構(gòu)筑了一個完整的，多層次的資本市場，它的目標(biāo)就是為我們創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供遠(yuǎn)遠(yuǎn)的來自以股權(quán)為主要形式的金融資源。什么樣的企業(yè)會具有這樣的特質(zhì)，或者它會成為我們投資的一些重點(diǎn)呢？

例如在北交所這樣的重要定位里，北交所是構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙向循環(huán)相互促進(jìn)的在金融領(lǐng)域里的關(guān)鍵一步。北交所也會成為共同富裕目標(biāo)在企業(yè)方的一個助推器，因為這些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，它既能夠帶來更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)家，也為我們的居民投資這樣一些企業(yè)帶來相應(yīng)的財富收獲。

整個產(chǎn)業(yè)革命的邏輯是什么樣子？怎么樣尋找這些偉大的企業(yè)？（圖）這張圖我們認(rèn)為至關(guān)重要，我們認(rèn)真地分析顯示，在基本上每次有足夠量級的產(chǎn)業(yè)革命大致是有四個環(huán)節(jié)相互促進(jìn)，形成一次有量級的巨變而形成的。所以，我們所有金融人的能力或競爭力就是在去挑選，在這樣位于完整創(chuàng)新鏈條上每一個關(guān)鍵的企業(yè)和行業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的資源配置。稍微分析一下，這里頭所蘊(yùn)含的邏輯關(guān)系。

首先，每次產(chǎn)業(yè)革命你要找到或鎖定它的動力源(600405,股吧)頭，我們基本上都是通過能源技術(shù)和信息技術(shù)來找到動力的源泉。這次我們比較公認(rèn)的就在于，一是智能化的數(shù)字技術(shù)，也就是這里提到的ABCD技術(shù)，A代表人工智能，B代表Big Chain區(qū)塊鏈，C代表Cloud云，D代表Big data，就是智能化的數(shù)字技術(shù)。

第二，新能源技術(shù)，對于新能源技術(shù)有很多的爭論，大家有人說是光伏，有人說是氫能，有人說可控核聚變技術(shù)或四代核電技術(shù)，這些都是在科技上，我們可以下注或點(diǎn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

第三，生物基因和工程技術(shù)，這構(gòu)成了我們整個創(chuàng)新的動力源。有了動力源，我們接下來要做的工作也就是找一些先行的企業(yè)來做嘗試，我們叫做應(yīng)用的場景。

在“十四五”規(guī)劃里提到了有十個關(guān)鍵的應(yīng)用場景，比如智慧城市、智慧醫(yī)療等等，可以運(yùn)用這三類動力技術(shù)，去找到一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)或者是領(lǐng)軍的早期收獲者。比方人工智能技術(shù)，大家可能不知道，中國的人工智能技術(shù)一半的應(yīng)用是在安防領(lǐng)域，安防領(lǐng)域包括人臉識別，人臉識別代表的企業(yè)大家也都知道。此外，有了這些基本的動力，有了一些非常好的示范性企業(yè)，政府在想，我可以做什么呢？政府當(dāng)然是做基建，但這次基建是新的基建，以前的基建是鐵路、公路、碼頭，現(xiàn)在主要是集中在比方算力、算能、計算中心、傳感器、儲能等組件，我們覺得這里頭都會涌現(xiàn)出超級的企業(yè)和相應(yīng)的可以投資的空間。

最后，有了這三者的匯合，我們就可以對所有的傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行全方位的賦能和改造。這時候一個個行業(yè)巨人就會順勢崛起，我們就會看到有萬億市級的這些超級的公司，同時能夠為這些企業(yè)賦能的平臺解決方案，比如SaaS，就是to B的這樣一些應(yīng)用解決方案，企業(yè)服務(wù)的這些巨人也會應(yīng)運(yùn)而生。在這樣的情況下，我們就完成了整個產(chǎn)業(yè)革命的閉環(huán)。金融的工作，也就是我們來驅(qū)動這樣一些資源，把大家原來可能投在房地產(chǎn)這樣一些資源投入到關(guān)鍵的企業(yè)，從他們的VC，從他們的PE到IPO，到上市以后的并購甚至是跨境并購，這也正是我們的金融所能夠提供的服務(wù)，以及金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個全面的反映。

當(dāng)然，如果落實(shí)到北交所，大家討論的比較多的這樣一個新的關(guān)鍵板塊，北交所的定位是什么呢？它叫專精特新的小巨人。中國，現(xiàn)在國家認(rèn)定，專精特新小巨人的企業(yè)大約在6000家左右，現(xiàn)在已經(jīng)上板的大概在300家，也就是接近5000多家的企業(yè)嗷嗷待哺，等待著金融資源的導(dǎo)入。所以，我們覺得對于北交所而言，我們這些中小企業(yè)，所謂專精特新，大家理解，專就是專業(yè)化，特就是特色，精就是精細(xì)化，新當(dāng)然是創(chuàng)新的能力，這些企業(yè)在研發(fā)方面有重大的投入，他們很多可能都是具體細(xì)分門類的一些隱形的冠軍。通過資本市場對他們的賦能，提供更多的支持，讓他們在這個行業(yè)里能夠做大做強(qiáng)，真正成為這個行業(yè)中的龍頭，其實(shí)這也是德國整個制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的一個秘訣。通過北交所這樣的金融支持，我們相信這樣5000家企業(yè)未來一定能在中國的轉(zhuǎn)型，以及特殊的領(lǐng)域里頭扮演非常關(guān)鍵的、創(chuàng)新的、先鋒的角色，這也正是我們金融能夠所提供的力所能及的服務(wù)。

當(dāng)然，我們也注意到，現(xiàn)在整個提出來的特精專新也有一個蠻長的過程，從“十二五”就已經(jīng)有了，在不斷地認(rèn)定，究竟那些是專精特新的企業(yè)，他們也有一些具體行業(yè)中的分布。應(yīng)當(dāng)說，從這樣一些方面，我們對這些企業(yè)有重點(diǎn)的關(guān)注，比方它的經(jīng)營效益，它作為專業(yè)或有特殊技能的公司，它的經(jīng)濟(jì)利潤率是比較高的，它的創(chuàng)新能力這就體現(xiàn)他的研發(fā)總量在整個占比中也是比較高的。專業(yè)化程度，就是在你的細(xì)分領(lǐng)域大家都非常認(rèn)可你專業(yè)的品牌，以及它的經(jīng)營管理有著優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，有著核心的技術(shù)，以及創(chuàng)業(yè)的激情。這樣一些企業(yè)，我們覺得都是成為這樣的“小巨人”所必備的前提條件。

（圖）這張圖告訴我們，這些“小巨人”的地域分配，珠三角、長三角和北京都是這些“小巨人”更多發(fā)育的搖籃或沃土，當(dāng)然，他們可以選擇在北交所上市交易，去獲得更多來自于資本市場的投入和關(guān)注。這是他們所處的具體細(xì)分門類，注意到他們的行業(yè)特征還是非常明顯。中國核心還是在于中國制造。中國制造，用剛才提到的整個創(chuàng)新邏輯以及新一代產(chǎn)業(yè)革命的生態(tài)去進(jìn)行孵化，我相信這些企業(yè)都能得到長足的進(jìn)步，在我們整個生態(tài)鏈里去完成整個部署和不斷做大做強(qiáng)的方向。

經(jīng)過不斷的“小巨人”篩選，我們的精力主要放在工業(yè)、材料、消費(fèi)、信息技術(shù)和醫(yī)療健康這五個主要的賽道，當(dāng)然，目前這些賽道也就是我們現(xiàn)在資本最為關(guān)注的一些重要的方面。比方說它的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)就會集中在我們所提到的新一代戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的方方面面。因為他們并不是行業(yè)中最大的企業(yè)，更多的是在行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分上提供更多的支持服務(wù)，比如我們所關(guān)注到了的新一代信息技術(shù)，包括云、大數(shù)據(jù)等等。這是我剛才提到的十個關(guān)于先行先試的應(yīng)用場景，包括智能交通、智慧能源(600869,股吧)、智能制造等關(guān)鍵的方面。當(dāng)然，他們很多都是集中在新的裝備一些具體產(chǎn)業(yè)鏈上，包括航空發(fā)動機(jī)、新的醫(yī)療設(shè)備、農(nóng)業(yè)機(jī)械設(shè)備等等，這樣一些熱門方面。當(dāng)然，還涉及到工業(yè)一些最基本的原料和基本的材料。

新能源的領(lǐng)域，因為整個“雙碳”目標(biāo)使得我們對未來能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有著更高的期待，這里頭我們也覺得有一些企業(yè)有更多的發(fā)展空間，剛才我也參加了一個上海區(qū)域的創(chuàng)新大賽，我們注意到了，他們不管是在機(jī)器人(300024,股吧)，在新的能源，包括新的材料方面都提供了這些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)作為投資的標(biāo)的。像這樣一些標(biāo)的我們就非常得關(guān)心，因為我們自己是投行，在二級市場上匯集了接近2萬億的資金，在一級市場匯集了大概近千億左右的早期資金，愿意去幫助這樣一些“小巨人”成為未來的明日之星。

這就是我給大家做的完整分享，就是我們來看在目前巨大邏輯的變化下，我們究竟怎么樣去找到有活力的企業(yè)，使得整個市場定價產(chǎn)生一個有機(jī)的，有利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的變化；同時，我們金融也利用，包括北交所這樣一些關(guān)鍵的創(chuàng)新，為我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多的資源和動力。

——結(jié)束——