12月30日，中環(huán)股份(002129)下調(diào)硅片價(jià)格，對(duì)標(biāo)此前12月2日的厚度160微米硅片價(jià)格，G1硅片下降0.05元/片，報(bào)價(jià)5元/片，降幅0.97%;M6硅片下降0.05元/片，報(bào)價(jià)4.9元/片，降幅1%;M10硅片(160μm)下降0.0.39元/片，報(bào)價(jià)5.70元/片，降幅高達(dá)6.4%；G12硅片(160μm)下降0.65元/片，報(bào)價(jià)7.7元/片，降幅高達(dá)7.8%。
這是中環(huán)股份本月第二次下調(diào)硅片價(jià)格。
早在11月30日，隆基股份(601012)官網(wǎng)報(bào)價(jià)顯示，182mm硅片下調(diào)至6.2元/片，降幅達(dá)9.8%。今年以來(lái)硅片賽道相當(dāng)火爆，行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的危機(jī)，所以?xún)r(jià)格下降將會(huì)是趨勢(shì)。
繼隆基股份硅片價(jià)格現(xiàn)年內(nèi)最大跌幅后，中環(huán)股份于12月2日跟進(jìn)調(diào)整，其中M6硅片下降0.72元/片，報(bào)價(jià)5.05元/片，降幅達(dá)到12.48%。
2021年作為“十四五”的開(kāi)局之年，在 “碳達(dá)峰”、“碳中和”目標(biāo)的推動(dòng)下，光伏迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇。但上半年，由于行業(yè)供應(yīng)鏈供需失衡，硅料緊缺，價(jià)格一路攀升，持續(xù)上漲超135%。
10月27日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)公布了最新的多晶硅料價(jià)格——該周?chē)?guó)內(nèi)單晶復(fù)投料價(jià)格區(qū)間在26.2-27.6萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為27.18萬(wàn)元/噸，環(huán)比漲幅為0.41%；單晶致密料價(jià)格區(qū)間在26.0-27.4萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為26.94萬(wàn)元/噸，環(huán)比漲幅0.26%。
硅料價(jià)格持續(xù)創(chuàng)下階段性新高，意味著硅片企業(yè)的生產(chǎn)成本還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。但所幸的是，硅片企業(yè)可以通過(guò)提價(jià)，來(lái)向下傳導(dǎo)成本壓力。
為了應(yīng)對(duì)上游原材料的漲價(jià)，中環(huán)股份也在今年持續(xù)調(diào)價(jià)，三季度末，其硅片產(chǎn)品價(jià)格平均提高9%。
因供需失衡、原材料上漲而短暫漲價(jià)過(guò)后就是因產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的降價(jià)潮。
中環(huán)股份本月連續(xù)降價(jià)并不意外。硅片價(jià)格延續(xù)下跌趨勢(shì)主要原因是累計(jì)庫(kù)存待消化，終端需求不及預(yù)期。
中環(huán)股份本次報(bào)價(jià)主要基于擁抱硅料下行的周期等。硅片環(huán)節(jié)價(jià)格松動(dòng)背后，光伏行業(yè)階段性的產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象或?qū)⒊霈F(xiàn)，新的價(jià)格戰(zhàn)不可避免。
硅片環(huán)節(jié)這輪降價(jià)主要是出于去庫(kù)存壓力，硅片價(jià)格實(shí)際應(yīng)該受上游硅料價(jià)格影響更大。目前硅料價(jià)格仍然維持在27萬(wàn)元/噸附近，降價(jià)對(duì)毛利率影響明顯，這對(duì)于此前一直是上游掌握話語(yǔ)權(quán)的光伏產(chǎn)業(yè)鏈而言，并不多見(jiàn)。
受硅料漲價(jià)的影響，下游組件價(jià)格在四季度仍然保持2.1元/瓦以上的價(jià)格，導(dǎo)致下游開(kāi)工率低迷。因此，在硅片環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)“讓利”后，電池片和組件盈利空間有望得到改善。
股價(jià)翻了近一倍，公司積極擴(kuò)產(chǎn)
中環(huán)股份主要產(chǎn)品包括半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體器件、新能源材料、新材料的制造及銷(xiāo)售;融資租賃業(yè)務(wù);高效光伏電站項(xiàng)目開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)。產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域，包括集成電路、消費(fèi)類(lèi)電子、電網(wǎng)傳輸、風(fēng)能發(fā)電、軌道交通、新能源汽車(chē)、航空、航天、光伏發(fā)電、工業(yè)控制等產(chǎn)業(yè)。
前三季度，中環(huán)股份凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了226.3%，進(jìn)入三季度股價(jià)出現(xiàn)狂飆式上漲，曾一度站上56.26元的高位，進(jìn)入四季度股價(jià)略有回調(diào)，截止12月30日收盤(pán)報(bào)40.54元，市值1310.14億元。下半年股價(jià)幾乎翻了一倍，成為又一家市值超過(guò)千億的國(guó)內(nèi)光伏公司。
11月2日晚間，光伏巨頭中環(huán)股份發(fā)布公關(guān)，其90億的定增項(xiàng)目順利完成。在爭(zhēng)奪份額的名單中，不乏國(guó)泰君安、中信證券(600030)、招商基金等等知名大基金，還能看到UBS AG（瑞銀）、高盛的身影。最終，易方達(dá)基金、南方基金、招商基金等黯然而歸，保險(xiǎn)資金中國(guó)人壽、大家資產(chǎn)和新華人壽拿到前三份額。根據(jù)官方通告，中環(huán)股份這輪增資全部會(huì)用在50GW（電力單位：吉瓦，代表 10 億瓦特）的太陽(yáng)能(000591)級(jí)單晶硅材料（G12）智慧工廠項(xiàng)目上。這一項(xiàng)目已經(jīng)在今年3月開(kāi)工，預(yù)計(jì)年底開(kāi)始投產(chǎn)，2023年全部達(dá)產(chǎn)。用“風(fēng)光無(wú)限”形容中環(huán)股份混改第一年，可謂再合適不過(guò)。
中環(huán)產(chǎn)能雖然暫時(shí)在隆基之下，但擴(kuò)產(chǎn)更為激進(jìn)。他們?cè)趦?nèi)蒙投入92億擴(kuò)產(chǎn)后，又將銀川投入了120億用于G12單晶硅片生產(chǎn)，也即是前文中90億定增所投入的項(xiàng)目，這也是迄今為止全球最大的硅片項(xiàng)目投資之一。
中環(huán)股份成立比隆基還要早一年，和隆基民營(yíng)背景不同，中環(huán)股份前身是天津市第三半導(dǎo)體器件廠，在世紀(jì)之交國(guó)企改革的浪潮中，改制為國(guó)有獨(dú)資的天津市中環(huán)半導(dǎo)體有限公司。
中環(huán)股份的主理人沈浩平是隆基創(chuàng)始人鐘寶申和李振國(guó)的學(xué)長(zhǎng)，同樣畢業(yè)于蘭州大學(xué)物理學(xué)系。他們有過(guò)相似的經(jīng)歷——畢業(yè)后，都在車(chē)間拉過(guò)單晶硅。這兩家公司選擇了不同的路徑。隆基全部押注在少有人問(wèn)津的單晶硅，而中環(huán)股份選擇雙管齊下：既做半導(dǎo)體材料，也做單晶硅片。
2020年，一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的收購(gòu)落下尾聲。TCL科技6月發(fā)布公告，參與收購(gòu)中環(huán)集團(tuán)全部股權(quán)，9月，國(guó)資委批復(fù)同意此次間接轉(zhuǎn)讓?zhuān)痤~高達(dá)125億。TCL科技通過(guò)中環(huán)集團(tuán)間接持有中環(huán)股份占公司總股本的25.03%，成為間接控股股東，顯然李東生這一舉動(dòng)是無(wú)比明智的。
為什么中環(huán)股份能夠在光伏硅片瘋狂擴(kuò)產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)的“過(guò)剩季”能夠做到逆行業(yè)之不利趨勢(shì)而出現(xiàn)凈利率的上行呢？
凈利率逆勢(shì)上，盈利能力凸顯
中環(huán)股份和訊SGI指數(shù)評(píng)分出爐，公司獲得79分，從圖中可以清楚的看出，公司在前6個(gè)季度得分較平均，得分維持在60-70分之間。反映出公司發(fā)展萎靡不振，但是進(jìn)入2021年公司發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道得分急速上漲。
2020年中環(huán)股份半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 190.6 億，同比增長(zhǎng) 12.8%;凈利潤(rùn) 14.8 億，同比增長(zhǎng) 17.0%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 10.9 億，同比增長(zhǎng) 20.5%。
從重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率中看，中環(huán)股份從2017年到今年三季度一直處在蒸蒸日上的狀態(tài)。尤其是今年公司經(jīng)營(yíng)狀況分外矚目。
2019年和2020年在全球貿(mào)易爭(zhēng)端不斷、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、疫情影響持續(xù)在全球蔓延、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下公司能有如此成績(jī)實(shí)屬難得。
在進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)的過(guò)程中運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)方面基礎(chǔ)穩(wěn)固，尤其在盈利方面潛力足。
毛利率和凈利率分析，從2016年以來(lái)中環(huán)股份遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于隆基股份。差距雖然明顯，但是也在逐漸縮小差距。
中環(huán)股份10月26日發(fā)布2021年三季報(bào)，前三季度的營(yíng)業(yè)收入291億元、歸屬于母公司扣非凈利潤(rùn)24.9億元，分別同比增長(zhǎng)117%和295%，第三季度的營(yíng)業(yè)收入114億元、歸屬于母公司扣非凈利潤(rùn)11.9億元，分別同比增長(zhǎng)142%和471%。
在今年三季度報(bào)公布，中環(huán)股份毛利率有大幅提升，但是仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于隆基股份，凈利率卻幾乎和隆基股份持平。
中環(huán)股份三季報(bào)中較為耀眼的是：在光伏硅片行業(yè)整體利潤(rùn)率大幅下行的三季度，中環(huán)股份仍舊保持著較強(qiáng)的盈利能力，三季度的凈利率相比二季度還是進(jìn)一步上升的。隆基股份毛利率、凈利率雙雙下跌相比，形成了鮮明的對(duì)比。
這也側(cè)面體現(xiàn)中環(huán)股份產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，各項(xiàng)費(fèi)用支出控制得當(dāng)，為凈利潤(rùn)爭(zhēng)取足夠大的空間。
同時(shí)值得注意的是，中環(huán)股份半導(dǎo)體器件產(chǎn)品毛利2013年以來(lái)始終為負(fù)，2019年毛利更是降至-34.3%。盡管頂著“國(guó)內(nèi)首家12寸功率半導(dǎo)體廠商”的光環(huán)，但半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)距離帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流仍有很長(zhǎng)的路要走。
另一方面，公司2017年至2018年的半導(dǎo)體研發(fā)費(fèi)用分別占到總研發(fā)費(fèi)用的39.4%、20.6%，占比遠(yuǎn)超半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營(yíng)收占比，后續(xù)隨著8、12英寸硅片生產(chǎn)線建設(shè)投產(chǎn)和開(kāi)發(fā)支出資本化率提高，半導(dǎo)體研發(fā)費(fèi)用占比逐漸減少至2019年的9.2%。不難看出，中環(huán)股份憑借光伏業(yè)務(wù)的強(qiáng)大現(xiàn)金流支撐其半導(dǎo)體業(yè)務(wù)研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)，培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。反觀半導(dǎo)體硅片龍頭滬硅產(chǎn)業(yè)，營(yíng)收全部來(lái)自半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，盡管半導(dǎo)體領(lǐng)域市場(chǎng)份額遠(yuǎn)超中環(huán)股份，但是近些年始終在虧損邊緣掙扎，研發(fā)費(fèi)用也不及中環(huán)股份。詳情可查看往期文章：和訊SGI公司| 滬硅產(chǎn)業(yè)SGI指數(shù)最新評(píng)分54分，股價(jià)漲了6.1倍，盈利能力差是短板
庫(kù)存金額節(jié)節(jié)攀升，借款數(shù)巨大成“定時(shí)炸彈”
去年中環(huán)股份太陽(yáng)能硅片銷(xiāo)量較去年增長(zhǎng) 24.90%，產(chǎn)量較去年增長(zhǎng) 30.23%，庫(kù)存量較去年增加 591.26%，主要系由于公司新能源材料產(chǎn)能提升，銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大所致;太陽(yáng)能硅片折算成 G1 產(chǎn)品列示。
半導(dǎo)體硅片銷(xiāo)量較去年增長(zhǎng) 38.74%，產(chǎn)量較去年增長(zhǎng) 37.65%，庫(kù)存量較去年增加 19.37%，主要系由于公司半導(dǎo)體材料大尺寸硅片產(chǎn)能提升，銷(xiāo)售規(guī)模增加所致 。
去年存貨金額增加了37.94%，這對(duì)一個(gè)科技企業(yè)來(lái)說(shuō)并不是一件好事。
庫(kù)存商品激增的另一個(gè)原因可能是產(chǎn)品在新興市場(chǎng)的拓展并非一帆風(fēng)順，在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，產(chǎn)品或許處于劣勢(shì)地位。
存貨價(jià)值的激增意味面臨著存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，若其未來(lái)不能有效地實(shí)施庫(kù)存管理，或產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境變化出現(xiàn)原材料、庫(kù)存商品價(jià)格大幅下跌的情形，則存貨價(jià)值存在進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
庫(kù)存居高不下影響公司現(xiàn)金流，2020年的財(cái)報(bào)顯示雖然公司現(xiàn)金流比較充足但是這是基于公司借款節(jié)節(jié)攀升的前提的，中環(huán)股份借款超過(guò)百億，為企業(yè)今后擴(kuò)張埋下一顆定時(shí)炸彈。
計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助2018年到2020年分別為為3.49億，2.13億，5958萬(wàn)，有逐年上升的趨勢(shì)。政府補(bǔ)貼一定程度上緩解債務(wù)壓力，為凈利潤(rùn)爭(zhēng)取空間。
利潤(rùn)大漲，研發(fā)投入?yún)s減少22.19%
中環(huán)股份所處行業(yè)為知識(shí)密集型、技術(shù)驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)更新變化較快，公司需要不斷地進(jìn)行研發(fā)投入，以保持公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。
2020年財(cái)報(bào)得知公司在營(yíng)收凈利雙豐收的前提下對(duì)研發(fā)大砍一刀，投入金額減少22.19%。研發(fā)投入占營(yíng)收比重同比大幅降低。
值得注意的是，到2021年公司12寸硅片產(chǎn)能有望達(dá)到17萬(wàn)片/月，遠(yuǎn)期規(guī)劃12寸硅片產(chǎn)能將達(dá)到60萬(wàn)片/月。中環(huán)股份在8英寸和12英寸產(chǎn)能規(guī)劃上偏穩(wěn)重，注重目前現(xiàn)金流更好的8英寸硅片。經(jīng)計(jì)算，8英寸和12英寸產(chǎn)能分別占國(guó)內(nèi)硅片總規(guī)劃產(chǎn)能 的30.3%和8.1%。雖然12英寸是行業(yè)發(fā)展方向，但國(guó)內(nèi)技術(shù)龍頭滬硅產(chǎn)業(yè)12英寸硅片量產(chǎn)毛利率為-48.0%，可見(jiàn)良率亟待提升。短期內(nèi)大量的12英寸產(chǎn)能規(guī)劃可能拖累現(xiàn)金流，影響研發(fā)支出。
