2022年2月18日，深科達(dá)最新的和訊SGI指數(shù)評(píng)分解讀出爐，公司獲得了平平無(wú)奇的65分。

根據(jù)歷史數(shù)值來(lái)看，三季度的指數(shù)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，不夠吸睛的指數(shù)背后卻是二級(jí)市場(chǎng)熱鬧的資金競(jìng)逐，多空雙方激烈絞殺，你方唱罷我登場(chǎng)，因此近一年來(lái)股價(jià)經(jīng)歷兩波氣勢(shì)如虹的高漲后又紛紛偃旗息鼓。

圖：深科達(dá)和訊SGI指數(shù)綜合評(píng)分

深科達(dá)作為一家智能裝備制造商，主要從事平板顯示器件生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于平板顯示器件中顯示模組、觸控模組、指紋識(shí)別模組等相關(guān)組件的自動(dòng)化組裝和智能化檢測(cè)。

一、增長(zhǎng)的背后：行業(yè)趨向于飽和

根據(jù)2021年三季報(bào)，深科達(dá)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.1億，同比增長(zhǎng)113.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3767萬(wàn)，同比增長(zhǎng)42.5%；公司2021三季度營(yíng)業(yè)成本4.9億，同比增長(zhǎng)143.9%，高于營(yíng)業(yè)收入113.2%的增速，導(dǎo)致毛利率下降8.6%。期間費(fèi)用率為25%，較去年下降8.8%，費(fèi)用管控效果顯著。

深科達(dá)業(yè)績(jī)姣好的背后，一系列隱憂(yōu)也在逐步擴(kuò)散，首當(dāng)其沖的是行業(yè)趨向飽和。根據(jù)CINNOResearch數(shù)據(jù)，2013-2018年全球顯示面板出貨面積年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.1%，樂(lè)觀預(yù)計(jì)下，2022年出貨面積將達(dá)到2.52億平方米，2018-2022年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率也僅剩4%左右。

公司平板顯示模組應(yīng)用領(lǐng)域占絕對(duì)比重的智能手機(jī)市場(chǎng)，在經(jīng)歷的快速成長(zhǎng)后，其相對(duì)功能機(jī)的全球滲透率已經(jīng)接近飽和。由于手機(jī)功能的完善以及質(zhì)量的提升，消費(fèi)者換機(jī)周期明顯拉長(zhǎng)，近年來(lái)全球智能手機(jī)市場(chǎng)處于低迷狀態(tài)，行業(yè)天花板隱約乍現(xiàn)。

二、技術(shù)更迭較慢，專(zhuān)利風(fēng)險(xiǎn)叢生

從技術(shù)進(jìn)化的角度來(lái)看，平板顯示行業(yè)近兩年處于由TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器）向OLED（有機(jī)發(fā)光二極體）的技術(shù)演進(jìn)過(guò)程中。鑒于國(guó)內(nèi)OLED后段生產(chǎn)設(shè)備處于技術(shù)完善階段，尚未大規(guī)模量產(chǎn)，客戶(hù)更多在TFT-LCD的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，因此，客戶(hù)對(duì)TFT-LCD生產(chǎn)設(shè)備新增采購(gòu)有所減少，也導(dǎo)致公司營(yíng)收增速有所放緩。

深科達(dá)用于AMOLED的生產(chǎn)設(shè)備于2018年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入，2018年、2019年和2020年上半年分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入0.42億、0.53億和0.20億，占公司平板顯示模組類(lèi)設(shè)備的比例分別為10.56%、14.90%和14.41%，收入和占比均有所提升，但仍較低。整體市場(chǎng)空間受擠壓的同時(shí)，深科達(dá)優(yōu)勢(shì)的LCD領(lǐng)域，還要面對(duì)OLED的持續(xù)滲透，公司的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力并不顯著，主營(yíng)產(chǎn)品的賽道切換面臨內(nèi)外交困的局面。

在技術(shù)更迭較慢的同時(shí)，專(zhuān)利風(fēng)險(xiǎn)叢生。深科達(dá)曾在短短3個(gè)月內(nèi)，7項(xiàng)專(zhuān)利被同一主體提出無(wú)效宣告請(qǐng)求。據(jù)了解，在2020年9月至2020年12月期間，深科達(dá)共有7項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利陸續(xù)被提出無(wú)效宣告請(qǐng)求。雖然最終公司該7項(xiàng)專(zhuān)利依舊有效，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專(zhuān)利復(fù)審委員會(huì)未對(duì)上述7項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利無(wú)效宣告請(qǐng)求作出審查決定。

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)深科達(dá)2021三季報(bào)

三、現(xiàn)金流持續(xù)惡化，稅收政策風(fēng)險(xiǎn)高

從現(xiàn)金流的維度來(lái)看，去年三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅下降225.8%至-1.7億元，連續(xù)八個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也僅有兩個(gè)季度錄得正數(shù)，且數(shù)值偏低。

此前，應(yīng)收賬款累積過(guò)度，比例不斷增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)減少，這兩大痼疾使深科達(dá)飽受折磨，然而，2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期增加28.69%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，現(xiàn)金流入增加主要為公司2020年銷(xiāo)售回款較好所致，現(xiàn)金流出主要為公司支付的采購(gòu)款。

當(dāng)前深科達(dá)滑向現(xiàn)金流赤字的速度未有放緩，在應(yīng)收款重疊積壓之下，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流萎縮的大勢(shì)積重難返，公司2017-2020年度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入額，分別為2839萬(wàn)元、2577萬(wàn)元、1370萬(wàn)元和1763萬(wàn)元，整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流難以走出困境，其中一個(gè)關(guān)鍵因素是公司客戶(hù)主要為大型知名平板顯示器件廠商或上市公司，報(bào)告期內(nèi)公司的主要客戶(hù)包括天馬微電子、華為、京東方、維信諾(002387)、藍(lán)思科技(300433)、歐菲光(002456)等境內(nèi)外知名企業(yè)，公司的議價(jià)能力相對(duì)較弱。

此外，稅收政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也是深科達(dá)的潛在隱患。政府補(bǔ)助中占比較大的為公司軟件產(chǎn)品增值稅即征即退的稅收優(yōu)惠，報(bào)告期內(nèi)，公司享受的稅收優(yōu)惠總額占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為44.05%、43.89%、32.41%和60.38%，占比較高，有較大的稅收政策風(fēng)險(xiǎn)，如果稅收優(yōu)惠較大幅度收縮，盈利能力將承受較大壓力。

四、發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)產(chǎn)，上交所發(fā)函問(wèn)詢(xún)

此前，深科達(dá)發(fā)布公告，擬向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過(guò)3.6億元，用于惠州平板顯示裝備智能制造生產(chǎn)基地二期建設(shè)項(xiàng)目、半導(dǎo)體先進(jìn)封裝測(cè)試設(shè)備研發(fā)及生產(chǎn)項(xiàng)目、平板顯示器件自動(dòng)化專(zhuān)業(yè)設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

但是，募資進(jìn)展并不順利，2022年1月13日，深科達(dá)收到上海證券交易所出具的《關(guān)于深圳市深科達(dá)智能裝備股份有限公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢(xún)函》。上交所審核機(jī)構(gòu)對(duì)公司提交的向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)文件進(jìn)行了審核，并形成了首輪問(wèn)詢(xún)問(wèn)題。

公司與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)將按照上述《問(wèn)詢(xún)函》的要求，對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行逐項(xiàng)落實(shí)后以臨時(shí)公告的形式披露反饋問(wèn)詢(xún)回復(fù)，并在規(guī)定的期限內(nèi)及時(shí)將有關(guān)材料報(bào)送至上交所受理部門(mén)。