近日，北交所“一哥”貝特瑞發(fā)布2021年業(yè)績快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入105.96億元，同比上漲138.02%；歸屬于母公司股東的凈利潤14.22億元，同比上漲187.46%；基本每股收益為2.93元；歸屬于母公司股東的每股凈資產(chǎn)為15.73元。

貝特瑞對于業(yè)績大幅增長的原因表示，2021年公司正負(fù)極材料銷量快速增長，產(chǎn)銷兩旺使得公司當(dāng)期業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)大幅增長。

毛利率持續(xù)下滑 應(yīng)收賬款節(jié)節(jié)攀升

貝特瑞登陸北交所以來備受關(guān)注，貝特瑞是全球最重要的鋰離子電池正負(fù)極材料供應(yīng)商之一，其負(fù)極材料出貨量連續(xù)8年位列全國第一。截止2021年三季度貝特瑞和訊SGI指數(shù)評分72，還有較高成長空間。

從盈利方面看，2021年前三季度加權(quán)凈資產(chǎn)收益率16.2%較2020年同期的7.61%有大幅度提升，凈利率16.27%也較此前的13.36%有多提升，但值得注意的是貝特瑞毛利率似乎在持續(xù)降低，2018年到2020年貝特瑞毛利率分別為29.04%、30.12%、28.53%，2021年前三季度為27.34%，目前存在毛利率持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

在現(xiàn)金流方面，貝特瑞前三個季度的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.18億元，較去年減少了-157.25%，占營業(yè)收入占比為-4.64%。拉長時間線可以看到貝特瑞現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)增長始于2021年三季度，而且目前看，貝特瑞的現(xiàn)金流處于緊張狀態(tài)。貝特瑞表示原因有兩點(diǎn)，第一為了保證原料供應(yīng)，滿足客戶需求，重點(diǎn)原材料和石墨化加工供應(yīng)商的預(yù)付款大幅增加。其次，前期所開具支付原料供應(yīng)商的應(yīng)付票據(jù)陸續(xù)到期，使購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加。

同時，貝特瑞應(yīng)收賬款頗高，且節(jié)節(jié)攀升，近五年貝特瑞應(yīng)收賬款呈明顯上升趨勢，2017年到2020年分別為10.78億元、12.82億元、12.34億元、13.62億元，2021年前三季度為14.96億元。在貝特瑞半年報(bào)中，也曾提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)收賬款余額較大，占營業(yè)收入的比例較高。但隨著未來公司經(jīng)營規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，應(yīng)收賬款余額將可能提高，如果公司出現(xiàn)大量應(yīng)收賬款無法收回的情況，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績造成較大的不利影響。

研發(fā)方面，貝特瑞穆迪·BVD的企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)為72.41，前三個季度研發(fā)費(fèi)用為3.84億元，同比增長了140.81%，前三個季度研發(fā)占營業(yè)收入比重為5.60%，去年同期為5.91%。值得注意的是，貝特瑞的研發(fā)力度近三年一直保持在同等水平。

產(chǎn)能持續(xù)加碼 估值或有向上空間

貝特瑞產(chǎn)能正在持續(xù)加碼中，2月16日貝特瑞發(fā)布公告稱，擬與深圳市光明區(qū)人民政府合作，投資50億元建設(shè)年產(chǎn)4萬噸硅基負(fù)極材料項(xiàng)目。而2021年貝特瑞也是頻頻加碼產(chǎn)能，據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，2021年度貝特瑞投資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目包括了5萬噸高端人造石墨負(fù)極材料項(xiàng)目、年產(chǎn)12萬噸負(fù)極針狀焦生產(chǎn)線、年產(chǎn)8萬噸高端人造石墨負(fù)極一體化產(chǎn)線、年產(chǎn)5萬噸鋰電池高鎳三元正極材料項(xiàng)目、年產(chǎn)4萬噸的鋰電負(fù)極材料建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)10萬噸鋰電池負(fù)極材料前驅(qū)體和成品生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)7萬噸人造石墨負(fù)極材料一體化生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)10萬噸人造石墨負(fù)極材料一體化生產(chǎn)線。

不過在貝特瑞頻頻擴(kuò)張的同時，也面臨相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，貝特瑞2021半年報(bào)曾提示，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的快速提升，公司的產(chǎn)銷規(guī)模將會進(jìn)一步上升，公司資源整合、人才建設(shè)和運(yùn)營管理等能力都需要進(jìn)一步加強(qiáng)和提升。如果公司經(jīng)營管理能力未來不能適應(yīng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，將可能對公司的生產(chǎn)效率和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

圖片來源：安信證券

2022年新能源持續(xù)景氣，申萬宏源(000166)表示，2022年是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供給突破之年，貝特瑞作為正負(fù)極技術(shù)路線集大成者，有望享受擴(kuò)產(chǎn)和前端技術(shù)路線商業(yè)兌現(xiàn)雙重利好，估值向上空間大。