自從房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)規(guī)模性債務(wù)違約后，作為下游的建筑行業(yè)資金情況就特別容易受到關(guān)注。所以新申請(qǐng)上市的建筑企業(yè)總是想方設(shè)法，讓自己的現(xiàn)金看上去不錯(cuò)。第四次交表的中天建設(shè)（湖南）集團(tuán)有限公司便是其中一個(gè)典型的案例。

根據(jù)公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2021年中天建設(shè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率都高達(dá)1.2倍，為過(guò)去三年來(lái)最高；利息償付比率21.3倍，也是三年以來(lái)最高；有息負(fù)債僅占權(quán)益的22.4%，也是三年來(lái)歷史最低。

如此良好的財(cái)務(wù)狀況，似乎與建筑行業(yè)整體財(cái)務(wù)情況不太一致。比如，A股上市公司浙江建設(shè)截止2021年9月30日有息負(fù)債總額占權(quán)益的比例達(dá)到264.86%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中天建設(shè)。而浙江建設(shè)的董秘在回答投資提問(wèn)時(shí)曾公開(kāi)表示，負(fù)債率偏高是建設(shè)行業(yè)的普遍現(xiàn)象。如果上述浙江建設(shè)董秘的回復(fù)是對(duì)的，那么中天建設(shè)過(guò)分低的有息負(fù)債占權(quán)益比重，顯然就顯得有些過(guò)分低了。

現(xiàn)金規(guī)模增長(zhǎng)背后的蹊蹺

不管使用有息負(fù)債占比，利息償付比例，還是用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等指標(biāo)，說(shuō)明一家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好的，始終是企業(yè)賬上的現(xiàn)金。賬上的現(xiàn)金持續(xù)增加，每年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)增長(zhǎng)，這些都是一家優(yōu)質(zhì)上市公司的重要特征。

但由于年報(bào)反映的是每年12月31日那一天的現(xiàn)金數(shù)，而并非是一整年每一天的現(xiàn)金數(shù)字。因此，現(xiàn)金科目，又很容易被企業(yè)像“搬磚頭”那樣，從其他企業(yè)臨時(shí)借入，等到了1月2日，再把資金還回去。

因此，有經(jīng)驗(yàn)的投資者往往不只看企業(yè)的現(xiàn)金數(shù)據(jù)，還會(huì)同步查看銀行存款的利息收入，以此評(píng)估企業(yè)現(xiàn)金數(shù)據(jù)的含金量。

不過(guò)，用這個(gè)招數(shù)看中天建設(shè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物數(shù)據(jù)，可能會(huì)懷疑現(xiàn)金的“含金量”。因?yàn)?，中天建設(shè)2021年的現(xiàn)金比2022年高出了15.94%，但利息收入?yún)s由前一年的48.9萬(wàn)元，下降至22.2萬(wàn)元。

按照財(cái)經(jīng)大V馬靖昊檢測(cè)現(xiàn)金流的公式，利息收入/貨幣資金的平均值*100%，這個(gè)數(shù)值甚至小于0.3%，比活期利息都要低。

同行的現(xiàn)金及利息收入，也可以為公司的現(xiàn)金流真實(shí)含量，做一個(gè)對(duì)比參考。浙江建設(shè)截止2021年9月30日的現(xiàn)金只有50.99億元，較去年末的90.1億元大幅下降。但利息收入?yún)s高達(dá)7.39億元，9個(gè)月的資金收益超過(guò)10%；同為A股的龍?jiān)ㄔO(shè)(600491)9個(gè)月的資金收益率接近1.5%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中天建設(shè)；同樣宏潤(rùn)建設(shè)(002062)9個(gè)月的資金收益率也高達(dá)1.8%。

同行的數(shù)據(jù)，讓中天建設(shè)的現(xiàn)金指標(biāo)“含金量”打上了一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)？

財(cái)務(wù)成本突然銳減之謎

對(duì)中天建設(shè)來(lái)說(shuō)，賬上現(xiàn)金余額的真實(shí)性，直接關(guān)系到公司另一個(gè)指標(biāo)——利潤(rùn)的含金量。根據(jù)公司公布的數(shù)據(jù)，2021年全年的毛利也就1.95億元，較2020年的1.89億，增幅僅3%。但是，依靠財(cái)務(wù)費(fèi)用、開(kāi)支以及金融合約資產(chǎn)減值的減少，凈利潤(rùn)居然比前一年增長(zhǎng)了24%。

可是，上述借款利息開(kāi)支的減少，卻同樣存在疑問(wèn)。公司的財(cái)務(wù)成本開(kāi)支，從2020年的5299萬(wàn)元，下降至3549萬(wàn)元。但有息負(fù)債總規(guī)模卻并未下降，來(lái)自銀行的貸款甚至比2020年還高出了127萬(wàn)多元。

根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告，主要是銀行貸款的利息開(kāi)支減少了由2020年的529.9萬(wàn)元，減少至354.3萬(wàn)元。

銳減的貸款利息支出，帶來(lái)了一個(gè)更大的謎。按照2020年的銀行貸款余額6155萬(wàn)元計(jì)算，年貸款利率為8.6%；2021年的貸款利率則只有5.67%。

由于2020年和2021年的貸款，主要都是銀行提供的有抵押及擔(dān)保的貸款。眾所周知，銀行有抵押及擔(dān)保的貸款在過(guò)去一年內(nèi)利率并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的下滑。央行數(shù)據(jù)顯示，2021年全年企業(yè)貸款利率僅比2020年下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

除非中天建設(shè)的企業(yè)信用評(píng)級(jí)快速上調(diào)了多個(gè)級(jí)別，不然很難大幅下降如此多的成本。

不過(guò)，這些疑問(wèn)還需要中天建設(shè)進(jìn)行解釋。和訊房產(chǎn)想通過(guò)招股申請(qǐng)材料所公布的網(wǎng)站，詢(xún)問(wèn)公司方面上述問(wèn)題，但網(wǎng)站目前處于無(wú)法訪(fǎng)問(wèn)狀態(tài)。

對(duì)中天建設(shè)來(lái)說(shuō)，如果無(wú)法解釋上述問(wèn)題，那么未來(lái)在市場(chǎng)發(fā)行股票時(shí)，會(huì)要顯而易見(jiàn)的難度。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，由2020年的4250.1萬(wàn)元，降低至2021年的3159.3萬(wàn)元。而在2019年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額是9613萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流金額的趨勢(shì)，正好和過(guò)往三年的利潤(rùn)增長(zhǎng)走勢(shì)倒了個(gè)。

但投資人也許更看重的還是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的趨勢(shì)。按照馬靖昊的觀(guān)點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，才是檢驗(yàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的最好指標(biāo)。

END