暴漲再暴跌的過山車行情
醫(yī)療器械板塊在2021年經(jīng)歷了暴漲再暴跌，進入2022年，各個頭部公司股價也仍沒有回暖跡象。如今回頭看，去年年初抄底的一波，又回到了去年低位水平，而在近期跌幅繼續(xù)下探。股民：瞎忙了一場。
從歷史數(shù)據(jù)來看，醫(yī)療器械板塊最大回撤為32.89%。趨勢之下，即便是龍頭公司和賽道領(lǐng)頭羊也難逃大跌的命運。
去年1月在科創(chuàng)板上市的明星公司惠泰醫(yī)療，年漲幅曾一度高達300%，彼時營業(yè)收入不足5億元就撐起了近240億的市值?？烧f是機構(gòu)投資者的一場狂歡。
然而，二級市場最不缺就是“小甜甜”變成“牛夫人”的故事上演。自去年公司股價沖高至最高價為468.77元/股，總市值高達314億元；之后公司股價持續(xù)走低，短短七八個月時間股價跌去60%。2022年初至今，公司股價跌約20%。
其中，不管是此前因為集采預(yù)期不明、成長性不足等因素的影響下，機構(gòu)投資者很快游走騰挪；還是近期復(fù)雜的市場環(huán)境，多因素擾動下股市震蕩。對于行業(yè)公司而言，專注主業(yè)，是穿越周期最明智的選擇。
2021年業(yè)績公告披露，惠泰醫(yī)療隨著經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，實現(xiàn)了營收和凈利雙升。具體情況為：2021年實現(xiàn)營收8.29億元，同比增長72.85%。歸母凈利潤2.08億元，同比增長87.70%；歸母扣非凈利潤1.68億元，同比增長71.45%；毛利率69.51%，高于行業(yè)毛利率中位數(shù)62.80%。
下面來看看這家SGI指數(shù)排名第52位的公司到底如何。
1、高毛利：電生理、血管介入產(chǎn)品雙主導(dǎo)
公開資料顯示，惠泰醫(yī)療是國內(nèi)電生理和血管介入通路耗材領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。作為國內(nèi)第一家獲得電生理電極導(dǎo)管、可控射頻消融電極導(dǎo)管、漂浮臨時起搏電極導(dǎo)管市場準(zhǔn)入并進入臨床應(yīng)用的企業(yè)，填補了電生理領(lǐng)域國產(chǎn)品牌的空白。
截至2021年報告期末，公司實控人成正輝及共同實際控制人成靈合計持有上市公司股份占比為32.53%。成正輝與成靈為父子關(guān)系，為一致行動人?！ ?/p>
業(yè)績層面，較于2020年，惠泰醫(yī)療主營業(yè)務(wù)不變，公司2021年仍然以血管介入產(chǎn)品(包括冠脈通路類、外周介入類)和電生理產(chǎn)品主導(dǎo)，且銷售收入有很大幅度的提升，其中冠脈通路產(chǎn)品增速最快。2021年公司冠脈通路類產(chǎn)品銷售收入占比提升至46.08%，不過毛利率卻下滑了2.3個百分點，其他產(chǎn)品的毛利率保持相對。
公司電生理及冠脈介入醫(yī)療器械產(chǎn)品等屬于三類醫(yī)療器械，高毛利是該行業(yè)的顯著特征（如圖1）。其中，公司電生理產(chǎn)品毛利率最高，近5年毛利率始終維持在70%以上。
背后是國產(chǎn)替代的加速，以及中國人口老齡化趨勢愈發(fā)明顯的客觀事實。
2015年-2020年中國電生理手術(shù)量期間復(fù)合年增長率達12.5%，弗若斯特沙利文預(yù)計電生理手術(shù)量將以23.3%的復(fù)合年增長率增加到2024年的48.9萬例。另外，從2015-2020年中國65歲以上人口的復(fù)合年增長率為5.8%，隨著平均壽命的延長，對醫(yī)療器械的需求上升。
顯而易見，惠泰醫(yī)療目前已形成了以冠脈通路類和電生理醫(yī)療器械為主導(dǎo)，外周血管和神經(jīng)介入醫(yī)療器械為發(fā)展方向的業(yè)務(wù)布局。
惠泰醫(yī)療在2021年年報中表示，業(yè)績爆發(fā)主要是因為各產(chǎn)品線產(chǎn)能釋放，其中冠脈通路類較上年同期增長96.77%；電生理產(chǎn)品同比增長46.38%；外周介入類同比增長80.95%。OEM同比增長49.9%。各產(chǎn)品線表現(xiàn)出較好的盈利能力。
但同時，引起注意的是，惠泰醫(yī)療稱，報告期內(nèi)公司利用暫時閑置募集資金進行現(xiàn)金管理的理財收益也為公司增厚了利潤。
2、實際利潤有多少？市占率仍較低
截至2021年末，惠泰醫(yī)療合并資產(chǎn)負(fù)債表中的交易性金融資產(chǎn)高達9.14億元，且全部為銀行理財產(chǎn)品，占總資產(chǎn)比例為45.40%。
巨額交易性金融資產(chǎn)是公司在2021年1月在科創(chuàng)板上市之后才產(chǎn)生的，2021年以前為0。公司首次募集資金凈額為11.51億元，扣除了發(fā)行費用后，用于項目的投資資金總計為8.40億元。也就是說，剩余的募資資金3.11億元將轉(zhuǎn)為閑置資金。
這么說，這高達9個億的交易性金融資產(chǎn)大部分自然來自于公司自有資金。不過，據(jù)2021年年報，公司貨幣資金3.10億元；其他流動資產(chǎn)及其他非流動性金融資產(chǎn)也才310.49萬元。所以，還有近3個億的資金是來自哪里？
沒錯，存貨也是一種重要的資產(chǎn)。2021年末，惠泰醫(yī)療存貨額為2.63億元，這一值在2020年是1.45億元，21年存貨同比上升了80%。
另外，報告期內(nèi)，公司公允價值變動收益為 2171.51萬元，交易性金融資產(chǎn)在持有期間的投資收益為942.17萬元，分別占比凈利潤的11%、4.52%。所以，其實惠泰醫(yī)療2021年實際凈利潤增長是接近60%。
其實，公允價值變動對公司未來業(yè)績增長不太好判斷，若行業(yè)維持高增長，公司增長沒問題，關(guān)鍵是看增速高低了。
渠道方面，在國內(nèi)市場，公司2021年電生理產(chǎn)品新增醫(yī)院植入近300家，覆蓋醫(yī)院超過800家；血管介入類產(chǎn)品的入院滲透率及覆蓋率也進一步提升，新增代理商超過250家，其中冠脈產(chǎn)品線近60家，外周產(chǎn)品線超過190家。入院數(shù)量較年同期提升54%，整體覆蓋醫(yī)院超過2000余家。
國際市場， 整體同比增長率約為34%，略低于預(yù)期。其中電生理同比增長約 77%，血管介入類產(chǎn)品 同比增長約 29%，國際 OEM 類業(yè)務(wù)增長約35%。公司各類產(chǎn)品目前已覆蓋銷售的國家和市場超過 90個， 長期穩(wěn)定合作經(jīng)銷商數(shù)量超過70多個。
從業(yè)績表現(xiàn)來看，公司渠道優(yōu)勢凸顯，不過惠泰醫(yī)療以經(jīng)銷為主，后期隨著經(jīng)銷商數(shù)量的增加，管理的難度也會上升，與經(jīng)銷商利益綁定的風(fēng)險也隨之增加。
介入治療從一開始作為內(nèi)科藥物治療和外科手術(shù)治療的有效補充，到目前在國內(nèi)心腦血管疾病和癌癥等病癥臨床治療中已經(jīng)成為較為廣泛的治療手段。
目前，在國內(nèi)電生理醫(yī)療器械市場中，惠泰醫(yī)療可說是國產(chǎn)第一廠商，不過放在整體市場比較之下，2020年公司市場份額約為3.1%，較之2019年略有下降，不過仍在全市場排名第四；而前三則分別由強生、雅培、美敦力等國外巨頭占據(jù)，合計占中國心臟電生理醫(yī)療器械市場份額約87%，其中，強生多年位居第一，是因為其掌握了三維電生理設(shè)備先進技術(shù)。
惠泰醫(yī)療目前仍以二維產(chǎn)品為主，不過公司目前已介入三維技術(shù)，于2021年初取得三維心臟電生理標(biāo)測系統(tǒng)及相關(guān)消融導(dǎo)管的產(chǎn)品注冊證，當(dāng)前是處于推廣階段。
3、集采挑戰(zhàn)，以量換價
當(dāng)前，公司球囊導(dǎo)管、導(dǎo)引導(dǎo)管、導(dǎo)引導(dǎo)絲等通路類產(chǎn)品陸續(xù)納入帶量采購目錄，截至2021年末已經(jīng)參與17個集采項目，以冠脈介入、外周介入類手術(shù)耗材為主。
2021年，公司在江西九省聯(lián)盟集采中標(biāo)的導(dǎo)引導(dǎo)管、導(dǎo)引導(dǎo)絲的意向采購量分別約5萬根、約4萬根，目前還未開始交付，其中集采供貨的導(dǎo)絲包括頭端0.3克。
另外，公司自主研發(fā)的錨定球囊擴張導(dǎo)管產(chǎn)品被列入高值醫(yī)用耗材集中帶量采購目錄，出廠價格將下滑30%-40%。以及可調(diào)彎輸送鞘，導(dǎo)引鞘等產(chǎn)品，目前也已覆蓋全國各省級醫(yī)用耗材集中采購平臺，包括13個省級掛網(wǎng)，6個省級平臺在申報審核中。
由于血管介入類耗材，耗材產(chǎn)品較易同質(zhì)化，競爭更充分，相同企業(yè)的相同產(chǎn)品平均降價在90%以上，對公司未來業(yè)績是一個很大的挑戰(zhàn)。
不過，血管介入及植入市場在國內(nèi)高值醫(yī)療耗材類器械（不含設(shè)備、IVD及低值醫(yī)用耗材）屬于第一大領(lǐng)域，技術(shù)發(fā)展較為成熟的冠脈支架產(chǎn)品基本完成了進口替代，其他血管通路類產(chǎn)品尚存在較大的進口替代空間。
弗若斯特沙利文研究報告顯示，2019年我國血管介入器械市場規(guī)模達107.4 億元，其預(yù)計到2024 年，中國血管介入器械（不含支架）市場規(guī)模將達到190 億，預(yù)計2019-2024年 CAGR為12.1%。行業(yè)增長空間客觀。
4、創(chuàng)新能力有待提升
公司近三年研發(fā)投入分別為 7,042.27 萬元、7,189.94 萬元及 13,487.68 萬元，占營業(yè)收入比重達 17.43%、15.00 %及16.28%，研發(fā)費用支出不低。
不過，與同行上市公司對比之下，惠泰醫(yī)療專利申請數(shù)量屈指可數(shù)，經(jīng)查詢，目前已經(jīng)公開的以“深圳惠泰醫(yī)療器械股份有限公司”作為申請人的發(fā)明和實用新型專利申請總共不足10件。
自2019年以來申報的10項專利中，有效授權(quán)的基本上是實用型專利，5項發(fā)明專利目前均處于實質(zhì)審查階段。
天眼查顯示，2021年公司只取得一項實用型專利“空間彎螺旋多環(huán)肺靜脈消融導(dǎo)管”的有效授權(quán)，關(guān)于“空間彎螺旋多環(huán)肺靜脈消融導(dǎo)管”的發(fā)明專利還在實質(zhì)審查階段。
而心脈醫(yī)療(688016)2021年就有5項實用型專利獲得有效授權(quán)，4項發(fā)明專利獲得有效授權(quán)。
在激烈的行業(yè)競爭環(huán)境里，惠泰醫(yī)療還需要更多的努力。據(jù)悉，微創(chuàng)醫(yī)療分拆子公司微創(chuàng)電生理目前正尋求科創(chuàng)板上市，估值48億元。
3月23日收盤，惠泰醫(yī)療收盤價報225元/股，TTM為72倍，市值150億元。
