疫情之后，全球糧食市場(chǎng)普遍大漲，俄羅斯和烏克蘭沖突之后，糧食短缺恐慌進(jìn)一步加劇。其中部分品種的漲勢(shì)凌厲，其中CBOT大豆連續(xù)上漲已接近半年，主力合約收盤(pán)價(jià)已超過(guò)去年5月份高點(diǎn)。大豆價(jià)格上漲之后，各方觀(guān)點(diǎn)不一，本文將嘗試從不同角度分析大豆上漲的動(dòng)力和未來(lái)趨勢(shì)。

圖1：最近一年CBOT大豆主力收盤(pán)價(jià)

全球大豆產(chǎn)量或?qū)⒔档?/STRONG>

USDA 2022年2月報(bào)告預(yù)估全球大豆供需缺口-5.31百萬(wàn)噸，同比減少14.03百萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.94百萬(wàn)噸，全球大豆產(chǎn)量月度預(yù)估363.86百萬(wàn)噸，環(huán)比減少8.7百萬(wàn)噸，全球大豆進(jìn)口月度預(yù)估162.76百萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.67百萬(wàn)噸。全球大豆期末庫(kù)存92.83百萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.37百萬(wàn)噸。

根據(jù)芝商所研究報(bào)告《春播季節(jié)面臨挑戰(zhàn)》指出，北半球各地農(nóng)民正在為春播季節(jié)做準(zhǔn)備，但面對(duì)拉尼娜天氣現(xiàn)象、原油和化肥價(jià)格飆升，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)成本上升，也加劇了本已高企的通脹，而且還要面對(duì)烏克蘭危機(jī)，挑戰(zhàn)重重。這些因素對(duì)美豆產(chǎn)量帶來(lái)重大影響，也將美豆價(jià)格推至多年來(lái)高點(diǎn)。

圖2：全球大豆供需缺口月度預(yù)估

盡管美豆在全球有舉足輕重的地位，但當(dāng)下的焦點(diǎn)可能更多聚焦在南美。IGC3月份公布的月報(bào)，顯示大豆貿(mào)易量有可能會(huì)所有降低，該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步下調(diào)了2021/22年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)300萬(wàn)噸至3.50億噸。下調(diào)2021/22年度全球大豆消費(fèi)量100萬(wàn)噸至3.62億噸；下調(diào)2021/22年度全球大豆期末庫(kù)存100萬(wàn)噸至4200萬(wàn)噸；下調(diào)2021/22年度全球貿(mào)易量200萬(wàn)噸至1.59億噸。繼美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)估不斷下調(diào)之后，南美大豆也開(kāi)始被多家機(jī)構(gòu)下調(diào)。3月初，AgResource Brasil繼續(xù)下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量至1.1945億噸，Agroconsult預(yù)估巴西大豆產(chǎn)量同比降11%。

綜合多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，大豆產(chǎn)量和消費(fèi)量應(yīng)當(dāng)是雙降且缺口拉大。我們認(rèn)為，產(chǎn)量減少的短期確定性應(yīng)當(dāng)大于消費(fèi)減少的確定性，但從大豆的走勢(shì)上來(lái)看，大豆價(jià)格并未因缺口消失和收窄而下跌，2017年以來(lái)的重心反而一再被提升，供需缺口影響的只是短期階段性的波動(dòng)。

未來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)大概率放緩

從更難被預(yù)測(cè)的消費(fèi)來(lái)分析，國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)區(qū)集中在東北區(qū)域，相較國(guó)際豆價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，但進(jìn)口大豆與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的豆價(jià)有較高的相關(guān)性。由于經(jīng)濟(jì)更加成熟，歐盟、日本的大豆進(jìn)口量相對(duì)穩(wěn)定，2000年以后，中國(guó)大豆進(jìn)口量成為消費(fèi)端影響豆價(jià)的最大變數(shù)。我們認(rèn)為，近年國(guó)內(nèi)食品消費(fèi)已經(jīng)趨于飽和，并且家庭和酒店餐飲對(duì)豆油的使用量占比是在降低的，2019年之后的粕類(lèi)需求增長(zhǎng)才是推動(dòng)大豆需求增長(zhǎng)的動(dòng)力。

圖3：中國(guó)大豆消費(fèi)月度預(yù)估

通常來(lái)說(shuō)，價(jià)格從原材料端到飼料消費(fèi)端的傳導(dǎo)存在一定的時(shí)滯性，而飼料消費(fèi)端反作用到原材料端的時(shí)滯性更加明顯。因此，當(dāng)養(yǎng)殖周期啟動(dòng)之后，養(yǎng)殖企業(yè)在擴(kuò)大再生產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)下需求會(huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)，迅速推高原材料價(jià)格，但當(dāng)養(yǎng)殖行業(yè)轉(zhuǎn)入不景氣之后，由于生產(chǎn)的滯后性，從而導(dǎo)致存欄維持相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的高位，進(jìn)而反饋到原材料端的時(shí)間也會(huì)被延后。

以生豬為例，雖然當(dāng)前生豬價(jià)格已經(jīng)處于低位，但是生豬存欄量同比還在緩慢增長(zhǎng)，在消費(fèi)淡季來(lái)臨的情況下，未來(lái)半年生豬存欄量不會(huì)下降，不過(guò)，生豬存欄增速也會(huì)放緩，預(yù)計(jì)今年四季度到明年一季度缺口將會(huì)收窄。

圖4：生豬存欄同比與豬價(jià)

供需缺口有望緩解

不可否認(rèn)，資金成本對(duì)大豆的影響也比較顯著，上一輪豆價(jià)的高點(diǎn)出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債之前，假如用過(guò)去的視角來(lái)看，絕大多數(shù)人會(huì)認(rèn)為去年5月份就是本輪大豆的價(jià)格高點(diǎn)，但本輪大豆除了需求邊際收窄之外，還是美洲尤其是美國(guó)勞動(dòng)力的不足，所以?xún)r(jià)格表現(xiàn)也與以往有所不同。

圖5：近10年CBOT大豆走勢(shì)

按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自我調(diào)節(jié)，一般在作物價(jià)格強(qiáng)勁的時(shí)候，農(nóng)民都會(huì)選擇增加大豆種植面積，但當(dāng)下略有失效。這背后是中國(guó)種植面積飽和以及美洲產(chǎn)品生產(chǎn)積極性不足，而生產(chǎn)積極性不足背后則是“直升機(jī)撒錢(qián)”和資產(chǎn)增值的負(fù)面效應(yīng)。隨著資產(chǎn)持有成本升高和疫情重癥發(fā)生率降低，勞動(dòng)力可能會(huì)回歸市場(chǎng)，豆價(jià)又將恢復(fù)平穩(wěn)。

在未來(lái)宏觀(guān)環(huán)境偏緊的情況下，長(zhǎng)期豆價(jià)會(huì)恢復(fù)平穩(wěn)，但在短期消費(fèi)偏強(qiáng)，預(yù)估產(chǎn)量不足的情況下，豆價(jià)可能會(huì)高位運(yùn)運(yùn)行一段時(shí)間，短線(xiàn)甚至有進(jìn)一步上漲的可能。投資者可關(guān)注芝商所旗下的CBOT大豆期貨近月合約（交易代碼：ZS）逢低做多的機(jī)會(huì)，該產(chǎn)品是實(shí)物交割合約，為大豆買(mǎi)賣(mài)雙方提供了高效管理風(fēng)險(xiǎn)的方式，該合約流動(dòng)性、透明度高具有較明顯的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。