隨著業(yè)界普遍看好光伏玻璃中長期市場需求，行業(yè)主要公司紛紛選擇擴張產能、簽訂長單提前鎖定未來業(yè)績。

由于產能利用率長期受制于光伏玻璃原片供應，亞瑪頓(002623)在出售電站資產、控股股東先行籌資建設玻璃原片項目之后終于宣布重大資產重組，將產業(yè)鏈觸角延伸至原片玻璃制造，構建光伏玻璃生產一體化格局。

作為身披光伏設備、特斯拉、新能源等多個熱門概念，亞瑪頓頗受機構關注。2021年三季度末多家基金提前潛入亞瑪頓，四季度以來隨著業(yè)績不及預期，多只產品或折戟離場。

作為2021年最火賽道之一的光伏板塊的走弱，或與行業(yè)盈利承壓有關。盡管上游純堿價格回落，但由于燃料價格上漲，行業(yè)成本仍維持較高水平。多家機構指出，光伏玻璃市場交投平穩(wěn)，短期需求變化不大；長線來看，新型能源占比提升背景下，隨著分布式等推進，市場有望逐步向好。

業(yè)績下降基金減持

2021年，受全球經濟復蘇、貨幣寬松以及“雙碳”目標影響，制造業(yè)對基礎原材料需求明顯增加，大宗商品價格普漲。玻璃原片的主要原材料純堿及石英砂的價格在2021年度同樣一路攀升，年初到三季度價格接近翻倍。同時，生產用主要能源天然氣的供應成本也在2021年中明顯上升。從全年來看，原材料和能源的持續(xù)上漲都使得行業(yè)生產成本顯著上升，擠壓利潤空間。

根據2021年度業(yè)績預告，2021年度亞瑪頓預計獲得歸屬于上市公司股東的凈利潤5800萬元-7000萬元，同比下降49.18%-57.89%；扣除非經常性損益后的凈利潤1800萬元-2500萬元，同比下降65.26%-74.98%。

對于業(yè)績下降，亞瑪頓解釋道，國內大宗物料價格上漲明顯，光伏產業(yè)硅料價格節(jié)節(jié)攀升，組件企業(yè)的生產成本和終端電站的投資成本增加，市場驅動力有所減弱，使得國內光伏新增裝機不及預期。同時，由于2020年下半年光伏玻璃緊缺，價格大幅上漲，光伏玻璃生產企業(yè)紛紛加速產能的擴張，導致報告期行業(yè)內光伏玻璃產能同比大幅增長。

此外，新建的光伏玻璃深加工產線處于產能爬坡期，光伏玻璃的產量以及成品率未達預期，以及太陽能(000591)電站資產出售致本期毛利率較高的電力業(yè)務利潤額大幅下降為重要原因。

業(yè)績下滑從機構持倉中能略窺一二。作為身披光伏設備、特斯拉、新能源等多個熱門概念個股，亞瑪頓頗受機構關注。2021年三季度，亞瑪頓十大流通股東中有機構占7位，新進國泰聚信價值優(yōu)勢混合、國泰大制造兩年持有期混合以及華泰柏瑞中證光伏產業(yè)ETF。

根據2021年報基金重倉股數(shù)據，重倉該股的基金僅1家。截止2021年四季度末，富國清潔能源產業(yè)混合A持有亞瑪頓倉位占比2.99%。合計持有206.14萬股，環(huán)比上季度降低64.7%；持股市值7041.86萬元，比上季度末減少1.29億元，在所有基金重倉股中排名200名之后。富國清潔能源產業(yè)混合A目前規(guī)模為23.14億元。

圖：2021年四季度末富國清潔能源產業(yè)混合A前十大重倉股

同時，亞瑪頓股價表現(xiàn)也不盡如人意。四季度公司股價累計跌幅4.82%，同期大盤漲跌幅3.83%，所屬光伏設備板塊漲幅10.52%。

資產重組或將提升盈利能力

相較于行業(yè)龍頭企業(yè)福萊特(601865)、信義光能綜合毛利率高達40%-50%，亞瑪頓毛利率相差甚遠，近十年來毛利率最高23.17%，2021年三季度一度下降至7%以下。造成這一現(xiàn)象的原因，很大程度上源于福萊特具備光伏玻璃產品全產業(yè)鏈的生產配置，即從原片玻璃生產到成品生產；亞瑪頓只涉及深加工業(yè)務，毛利率來自于加工費收益。

去年12月24日亞瑪頓發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產并募集配套資金暨關聯(lián)交易預案》（以下簡稱預案），宣布擬通過向壽光靈達、壽光達領、中石化資本、黃山毅達、揚中毅達、宿遷毅達和華輝投資發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買其持有的鳳陽硅谷100%股權。

預案顯示，亞瑪頓擬通過向壽光靈達、壽光達領、中石化資本、黃山毅達、揚中毅達、宿遷毅達和華輝投資發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買其持有的鳳陽硅谷100%股權。其中，壽光靈達、壽光達領為實際控制人林金錫、林金漢控制的企業(yè)。從交易細節(jié)看，與壽光靈達、壽光達領、中石化資本等交易支付方式為支付股份和現(xiàn)金相結合，而其它出售方則是直接采用現(xiàn)金交易。

公開數(shù)據顯示，鳳陽硅谷主要從事特種光電玻璃、光伏玻璃原片的研發(fā)、生產與銷售，報告期內主要產品為光伏光電玻璃原片。

2020年度，亞瑪頓向鳳陽硅谷采購玻璃原片金額超過3.5億元，根據披露的財務數(shù)據，鳳陽硅谷歸母凈利潤達6994.76萬。如果本次交易順利完成，鳳陽硅谷的利潤將轉嫁至亞瑪頓。

根據華西證券預測，2022年底，亞瑪頓產能將達到1950T/D，較2021年三季度末提升650T/D，行業(yè)排名將由第九位升至第七位。

預計2020年底光伏玻璃行業(yè)格局，來源：華西證券

天風證券認為，日前鳳陽硅谷原片玻璃100%供應給公司，預計能滿足公司80%左右的原片需求，同時鳳陽硅谷尚有四座1000噸日熔量窯爐建造指標，將會陸續(xù)建設。隨著原片產能投產，公司原片緊缺狀態(tài)降得到有效緩解，有利于深加工產能利用率的提升，而鳳陽原片-深加工一體化產能投產后，也有望使運輸費用明顯下降，與隆基、天合、晶澳簽訂的長單已能消化公司的絕大部分加工產能。

行業(yè)逆周期或迎新機遇

盡管光伏行業(yè)周期性較強，但目前機構普遍認為，光伏玻璃市場交投平穩(wěn)，短期需求變化不大，長線來看，新型能源占比提升背景下，隨著分布式等推進，市場有望逐步向好。

西南證券(600369)指出，光伏仍是最確定板塊。展望后續(xù)，硅料新產能持續(xù)釋放，預計3/4月國內新增產量為0.27/0.5萬噸，供給端逐漸充裕有望推動產業(yè)鏈價格進入下行通道，國內地面電站項目裝機需求將迎來規(guī)模釋放。海外市場方面，原油及天然氣價格將維持高位，傳統(tǒng)能源價格上漲有利于激發(fā)等歐洲、拉美、以及其他新興市場的光伏裝機需求。全年來看，2022年全球光伏新增裝機有望超過200GW，同比增長30%以上。

華鑫證券則認為，光伏玻璃價格當前處于低位，主要系下游開工率較低導致廠家?guī)齑鎵毫^大，同時疊加行業(yè)擴產幅度較大，目前行業(yè)整體處于盈利低谷。在此背景下，二三線產能部分推遲出現(xiàn)，且部分產能已接近或達到點火條件未點火，預計將影響后續(xù)產能推進，行業(yè)格局有望迎來優(yōu)化。

國開證券預計2022年光伏玻璃價格或維持中低位波動，行業(yè)超額收益將被逐步抹去，但龍頭企業(yè)憑借低成本、大規(guī)模、資金充足等優(yōu)勢，有望進一步鞏固地位。