日前，上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱電生理）完成對(duì)上交所最后一輪問(wèn)詢的回復(fù)，同時(shí)更新了招股說(shuō)明書(shū)。據(jù)科創(chuàng)板上市委2022年第24次審議會(huì)議公告顯示，科創(chuàng)板上市委將于3月31日審議電生理首發(fā)上會(huì)。

特別值得注意的是，在3月24日更新的招股書(shū)上會(huì)稿中，電生理還“修改”了2020年凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)。申報(bào)稿中，2020年凈利潤(rùn)為685.81萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)為-1485.93萬(wàn)元。而上會(huì)稿中，上述數(shù)據(jù)分別更改為574.19萬(wàn)元、-1597.55萬(wàn)元，較此前數(shù)據(jù)均減少111.62萬(wàn)元。

電生理系港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療分拆而來(lái)，主營(yíng)電生理介入診療與消融治療領(lǐng)域創(chuàng)新醫(yī)療(002173)器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。因微創(chuàng)醫(yī)療心律管理業(yè)務(wù)也涉及電生理技術(shù)、可用于治療心臟相關(guān)疾病，電生理無(wú)可避免涉及到同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

疑問(wèn)一：電生理技術(shù)、應(yīng)用科室與大股東業(yè)務(wù)重合 難逃同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之嫌

電生理業(yè)務(wù)主要包括電生理介入和消融治療兩方面，電生理技術(shù)主要應(yīng)用于對(duì)心律失常進(jìn)行診斷，并在該基礎(chǔ)上進(jìn)行心律失常的治療，消融治療則主要應(yīng)用于心律失常的介入性治療。

目前，電生理已開(kāi)發(fā)了全面涵蓋心臟電生理手術(shù)的產(chǎn)品布局，已上市產(chǎn)品主要有Columbus三維心臟電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)、OptimAblate灌注泵、OptimAblate心臟射頻消融儀等設(shè)備及導(dǎo)管類產(chǎn)品。

微創(chuàng)醫(yī)療控控制的企業(yè)所從事業(yè)務(wù)中，心律管理業(yè)務(wù)板塊主要業(yè)務(wù)包括研發(fā)、制造和銷售用于診斷、治療和管理心律失常和心力衰竭的產(chǎn)品，也涉及使用電生理技術(shù)。

而這也引起了監(jiān)管的注意，上交所在多輪問(wèn)詢中均對(duì)二者使用技術(shù)相同、應(yīng)用科室相同提出疑問(wèn)，要求電生理說(shuō)明是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

電生理則回復(fù)表示，雖同屬心律失常，公司主要產(chǎn)品與植入式心臟起搏器、心臟再同步起搏器（CRT-P）、心臟再同步除顫器（CRT-D）在適應(yīng)證及預(yù)期用途、適用手術(shù)類型、治療目的、治療方式、術(shù)后事項(xiàng)等方面存在顯著區(qū)別，患者群體界定清晰，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形。

盡管，電生理從技術(shù)上通過(guò)原理回答了對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的質(zhì)疑，但在銷售方面，電生理仍與微創(chuàng)醫(yī)療關(guān)系密切。

關(guān)聯(lián)交易簡(jiǎn)要匯總表顯示，在經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易中，電生理在購(gòu)買商品及接受勞務(wù)、銷售商品及提供勞務(wù)、租入房屋方面均與微創(chuàng)醫(yī)療存在關(guān)聯(lián)交易。

報(bào)告期各期，電生理通過(guò)Sorin CRM SAS及CRM S.L.U.向法國(guó)、意大利等歐洲地區(qū)銷售三維心臟電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)、標(biāo)測(cè)導(dǎo)管、射頻消融導(dǎo)管等產(chǎn)品。Sorin CRM SAS受微創(chuàng)醫(yī)療控制，2019年至2021年，電生理向Sorin CRM SAS銷售此案例及商品金額分別為1382.3萬(wàn)元、349.22萬(wàn)元、759.76萬(wàn)元。

此外，Sorin CRM SAS在2019年和2020年均為電生理前五大客戶。2019年，電生理對(duì)Sorin CRM SAS的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額比例達(dá)11.8%。

疑問(wèn)二：銷售費(fèi)用率高于同行 “贈(zèng)送模式”遭重點(diǎn)問(wèn)詢

一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)電生理市場(chǎng)都以進(jìn)口產(chǎn)品為主，強(qiáng)生、雅培等占據(jù)了市場(chǎng)的主要份額。以銷售收入計(jì)算，2020年，我國(guó)電生理器械市場(chǎng)的前三名均為進(jìn)口廠商，其中強(qiáng)生占據(jù)主導(dǎo)地位，市占比高達(dá)58.8%，其次是雅培和美敦力，分別占比21.4%和6.8%，合計(jì)市占比高達(dá)86.9%。

國(guó)內(nèi)企業(yè)惠泰醫(yī)療和電生理位列第四、第五，但市占比較低，僅3.1%、2.7%。如何與進(jìn)口品牌進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)、拓展市場(chǎng)，成為國(guó)內(nèi)電生理企業(yè)必須面對(duì)的挑戰(zhàn)之一。

招股書(shū)顯示，2018年至2020年，電生理銷售費(fèi)用分別為2534.02萬(wàn)元、4500.52萬(wàn)元、4348.68萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為30.09%、38.32%、30.78%。

而同期可比上市公司銷售費(fèi)用率均值分別為28.15%、28.77%、32.27%?；萏┽t(yī)療的銷售費(fèi)用率則更低，2018年至2020年銷售費(fèi)用率分別為29.16%、22.02%、23.73%，遠(yuǎn)低于電生理。

過(guò)高的銷售費(fèi)用率也不得不令人疑問(wèn)，電生理產(chǎn)品在市場(chǎng)推廣中是否遇到障礙？在回復(fù)中，電生理表示，盡管國(guó)際廠商合計(jì)市占比超過(guò)85%，但國(guó)內(nèi)廠商的電生理設(shè)備處于產(chǎn)品導(dǎo)入階段，需要一定的市場(chǎng)推廣周期，設(shè)備類產(chǎn)品市場(chǎng)推廣并不存在障礙。

不過(guò)值得一提的是，電生理多次對(duì)外贈(zèng)送設(shè)備。2019年至2021年，電生理贈(zèng)送模式下的裝機(jī)量分別為34臺(tái)、40臺(tái)、54臺(tái)，呈上升趨勢(shì)。

上交所也對(duì)上述贈(zèng)送模式進(jìn)行了重點(diǎn)問(wèn)詢，要求電生理說(shuō)明贈(zèng)送模式產(chǎn)生的原因、是否存在贈(zèng)送設(shè)備給關(guān)聯(lián)方的情形、贈(zèng)送模式的合法合規(guī)性、是否存在商業(yè)賄賂、贈(zèng)送設(shè)備的客戶是否直接向發(fā)行人采購(gòu)設(shè)備或耗材產(chǎn)品等一系列問(wèn)題。

疑問(wèn)三：第四大客戶連續(xù)兩年參保人數(shù)僅1人 客戶質(zhì)量令人堪憂

2020年，電生理第四大客戶為上海集顥醫(yī)療器械銷售中心，采購(gòu)額為877.58萬(wàn)元，占主營(yíng)收入比例6.26%。

筆者注意到，上海集顥成立于2015年5月，出資額100萬(wàn)元，但實(shí)繳資本一欄并未列示。

與此同時(shí)，天眼查企業(yè)年報(bào)顯示，2016年至2018年，該公司參保人數(shù)均為0人。2019年參保人數(shù)為15人，不過(guò)至2020年、2021年，該公司參保人數(shù)均只有1人。

此外，電生理2018年的第四大客戶北京景鴻康業(yè)醫(yī)療器械有限公司，曾在2020年6月24日因通過(guò)登記的住所或者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄，后被移出。

疑問(wèn)四：公司一邊募資2億元補(bǔ)流 一邊超4億元購(gòu)買銀行理財(cái)

此次IPO，電生理計(jì)劃募資10.12億元，其中2億元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。電生理表示，此舉是為滿足公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)等對(duì)運(yùn)營(yíng)資金的需求、增強(qiáng)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力與提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

電生理表示，截至2021年12月底，公司貨幣資金相對(duì)充裕，流動(dòng)性良好。截至2021年末，電生理?yè)碛胸泿刨Y金4.3億元。

不過(guò)，筆者發(fā)現(xiàn)，2019年至2021年期間，電生理絕大部分的貨幣資金都被用于銀行存款。2019年及2020年，更是全額購(gòu)買銀行存款。

其中，2019年電生理貨幣資金余額為1.65億元，2020年為4.48億元，全部用于銀行存款。2021年，銀行存款為4.27億元，未到期營(yíng)收利息360.16萬(wàn)元，合計(jì)貨幣資金余額為4.3億元。

為何流動(dòng)性良好卻仍要募資2億元補(bǔ)流以及為何將貨幣資金幾乎全部用于銀行存款，截至發(fā)稿，電生理并未回應(yīng)上述問(wèn)題。