泛網(wǎng)絡(luò)攻擊時代來臨，安全事件頻發(fā)，企業(yè)逐漸意識到網(wǎng)絡(luò)安全的重要性。山石網(wǎng)科是中國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)廠商，曾連續(xù)兩年獲得網(wǎng)絡(luò)防火墻“客戶之選”榮譽(yù)稱號，是全球僅有的五家、中國僅有的兩家獲此殊榮的廠商之一。

公開資料顯示，山石網(wǎng)科自成立以來一直專注于網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域前沿技術(shù)的創(chuàng)新，提供包括邊界安全、云安全、數(shù)據(jù)安全、內(nèi)網(wǎng)安全在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)，致力于為用戶提供全方位、更智能、零打擾的網(wǎng)絡(luò)安全解決方案。公司為金融、政府、運營商、互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)累計超過18,000家用戶提供高效、穩(wěn)定的安全防護(hù)。

圖：山石網(wǎng)科和訊SGI指數(shù)綜合評分

巨大的市場需求使得網(wǎng)絡(luò)安全市場隨之興起，但是山石網(wǎng)科的和訊SGI近來一直偏低。山石網(wǎng)科2021年第三季度和訊SGI評分為62，沒有明顯變動。公司評分整體來看波動并不明顯，除2019年第四季度為78分，之后一直在65分以下。不過，從業(yè)績來看，公司2021年營業(yè)收入和凈利潤都有所提升。

營業(yè)收入和凈利潤雙增長，公司業(yè)績季節(jié)性波動較大

近日，山石網(wǎng)科發(fā)布2021年度業(yè)績快報。公告顯示，2021年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入102,694.81萬元，與上年同期相比增長41.57%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7,542.78萬元，與上年同期相比增長25.22%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤5,429.12萬元，與上年同期相比增長42.30%。

對于2021年業(yè)績的增長，公司表示主要原因是網(wǎng)絡(luò)安全的重要性和必要性日益提升，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)整體保持了較好的發(fā)展態(tài)勢。2021年以來，公司實施了“三維互鎖”機(jī)制，優(yōu)化營銷策略，業(yè)務(wù)線、銷售線、行業(yè)線通力協(xié)作，提高了綜合性項目攻堅和服務(wù)能力，公司在產(chǎn)品線擴(kuò)充、營銷體系建設(shè)等方面的投入逐步釋放效果，主營業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展。

數(shù)據(jù)來源：財報數(shù)據(jù)、同花順問財

從毛利率、凈利率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率來分析公司的盈利潛力。從2017年到2021年第三季度，公司毛利率變化不大，在2020年有所下降，但進(jìn)入2021年則有所回升。相對于毛利率的平穩(wěn)，凈利率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率則有下降的趨勢。由圖可見，公司的凈利率從2020年開始下降，而加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率從2019年就開始了快速下滑。

在公司毛利率已經(jīng)開始恢復(fù)上升的情況下，2021年第三季度公司的凈利率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率仍然保持下滑的態(tài)勢，其中一個原因是公司收入具有季節(jié)性。

山石網(wǎng)科的終端客戶主要來自于金融、政府、運營商等行業(yè)。受主要終端客戶預(yù)算管理和集中采購制度、渠道代理銷售模式的下單和考核以及終端用戶測試/試用后下單等因素影響，公司產(chǎn)品和服務(wù)的銷售收入集中在下半年尤其是第四季度實現(xiàn)，而研發(fā)投入、人員工資及其他費用的支出則均勻發(fā)生，導(dǎo)致公司的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)較明顯的上下半年不均衡的分布特征。公司銷售收入的季節(jié)性波動導(dǎo)致公司凈利潤也在全年呈現(xiàn)不均衡的分布，從而對于2021年第三季度的凈利率也有一定的影響。

應(yīng)收賬款余額較高、存在回款及壞賬損失的風(fēng)險

山石網(wǎng)科在經(jīng)營過程中，存在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低、應(yīng)收賬款余額較高、回款及壞賬損失等風(fēng)險。這也直接影響了公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。

據(jù)2021年半年報，公司應(yīng)收賬款賬面價值為36,373.66萬元，占流動資產(chǎn)的比重為 27.92%。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-21,173.39萬元。據(jù)2021年三季報，山石網(wǎng)科應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為6.71億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例111.00%，同比增長44.05%。實際上，從2019年開始山石網(wǎng)科應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款一直處于上升趨勢。

數(shù)據(jù)來源：財報數(shù)據(jù)、同花順問財

隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款賬面價值相應(yīng)增長，如公司采取的收款措施不力或客戶信用發(fā)生變化，公司應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險將加大。若未來公司相關(guān)期間費用支出未能產(chǎn)生相應(yīng)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入，可能會對公司經(jīng)營性現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響。

政府補(bǔ)助是利潤的重要組成，頻繁獲得政府補(bǔ)助

對山石網(wǎng)科而言，政府補(bǔ)助是利潤的重要組成部分。據(jù)統(tǒng)計，2018年和2017年兩年，公司收到的政府補(bǔ)助分別達(dá)到4163.92萬元和3660.80萬元；相對應(yīng)的2018年和2017年凈利潤則分別為6891.17萬元和6005.22萬元，政府補(bǔ)助占凈利潤的比例均超過60%。

近年來，山石網(wǎng)科獲得政府補(bǔ)助的情況并沒有顯著變化。從2021年年底到2022年年初公司就發(fā)布了三個相關(guān)公告。

2022年1月18日公司發(fā)布獲得政府補(bǔ)助的公告，公告顯示山石網(wǎng)科和全資子公司北京山石自2021年12月9日至2022年1月18日，累計獲得政府補(bǔ)助款項共計人民幣12,655,695.70元。

2021年12月8日，公司發(fā)布獲得政府補(bǔ)助的公告，公告西安示山石網(wǎng)科自 2021年11月17日至2021年12月8日，累計獲得政府補(bǔ)助款項共計人民幣11,100,000.00元。

2021年11月16日，公司發(fā)布獲得政府補(bǔ)助的公告，公告顯示山石網(wǎng)科和北京山石自2021年9月18日至2021年11月16日，累計獲得政府補(bǔ)助款項共計人民幣13,315,591.25元。

從資本市場來看，雖然山石網(wǎng)科在2021年實現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤的雙增長，但是公司的股價卻沒有什么起色，近期一直處于下跌趨勢。截至2022年4月15日收盤，公司股價為20.14元/股。近一年來，累計跌幅超已超35%。