2022年春節(jié)檔廝殺激烈。集齊知名作家兼導(dǎo)演韓寒、流量小生劉昊然、新任謀女郎劉浩存、票房擔(dān)當(dāng)沈騰等星光熠熠陣容的《四?！罚瑓s口碑、票房雙失利。數(shù)月后，隨著影片投資方之一果麥文化的一紙公告，更是將該影片大幅虧損的情況公然“處刑”。
而果麥文化與韓寒堪稱利益共同體的高度綁定關(guān)系，似乎也首次走到分岔路口。接下來(lái)，二者合作還會(huì)如往昔一般親密無(wú)間嗎？
投資《四?！分炼嗵?00萬(wàn)元、保薦機(jī)構(gòu)樂(lè)觀預(yù)測(cè)遭“打臉”
根據(jù)果麥文化公告，因票房未達(dá)預(yù)期，經(jīng)財(cái)務(wù)部門(mén)初步測(cè)算，公司投資《四海》虧損約為700萬(wàn)元至900萬(wàn)元，預(yù)計(jì)產(chǎn)生的虧損占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)的10%以上，且絕對(duì)金額超過(guò)100萬(wàn)元。
果麥文化同時(shí)披露，2021年2月，公司與上海亭東影業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“亭東影業(yè)”）簽署《電影投資合作協(xié)議》，投資1300萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)新電影（后定名為《四?！罚?%投資份額。亭東影業(yè)由韓寒擔(dān)任法定代表人、同時(shí)持股51%。據(jù)此測(cè)算，《四?！房偺潛p或達(dá)上億元。
《四?！废底骷翼n寒轉(zhuǎn)型導(dǎo)演后導(dǎo)演的第四部作品。貓眼專業(yè)版顯示，《四海》累計(jì)票房5.42億元，其中分賬票房4.9億元，在2022年春節(jié)檔8部電影中排名第6。口碑同樣不甚理想，豆瓣評(píng)分為5.5分，“流水帳一般的敘事”“無(wú)病呻吟的文青氣息”均成為槽點(diǎn)，而同期電影大多介于6.3分—7.7分區(qū)間。
圖源：貓眼專業(yè)版
保薦機(jī)構(gòu)中原證券曾預(yù)測(cè)，2019年韓寒導(dǎo)演的喜劇類型+賽車(chē)主題的春節(jié)檔影片《飛馳人生》總票房為17.28億元，若以為參考，假設(shè)同導(dǎo)演、同類型和題材、同檔期上映的影片《四?！纷罱K獲得15億元的總票房計(jì)算，則預(yù)計(jì)有望為公司帶來(lái)約900萬(wàn)元—1300萬(wàn)元的投資收益。如今慘遭“打臉”。
股權(quán)交錯(cuò)+生意互通往來(lái)、果麥文化與韓寒利益高度綁定
以《四?！窞檫B結(jié)點(diǎn)，背后的資方果麥文化與明面的導(dǎo)演韓寒，關(guān)系相當(dāng)密切，在股權(quán)架構(gòu)、版權(quán)圖書(shū)、電影投資等方面的良好合作甚至已經(jīng)維持了近10年。
果麥文化主營(yíng)業(yè)務(wù)包括圖書(shū)出版發(fā)行、互聯(lián)網(wǎng)及其他衍生業(yè)務(wù)，2021年8月于深交所上市。
在版權(quán)圖書(shū)方面，果麥文化與韓寒的合作始于2012年，策劃發(fā)行了韓寒《我所理解的生活》《1988：我想和這個(gè)世界談?wù)劇贰兑蛔浅亍贰堕L(zhǎng)安亂》《雜的文》《三重門(mén)》《青春》等作品。2018年至2020年，策劃發(fā)行韓寒作品分別為公司帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入427.75萬(wàn)元、416.39萬(wàn)元、150.43萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為1.4%、1.08%、0.42%。
圖源：招股書(shū)
2018年、2019年，韓寒及其控制的上海有樹(shù)文化傳播有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“上海有樹(shù)”）分別是果麥文化的第二大、第一大版權(quán)采購(gòu)方，采購(gòu)金額分別合計(jì)605.37萬(wàn)元、654.69萬(wàn)元，合計(jì)占比分別為14.89%、11.45%。
圖源：招股書(shū)
2018年至2020年，韓寒相關(guān)圖書(shū)策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率分別為40.94%、41.62%、47.93%。對(duì)應(yīng)年份內(nèi)，在果麥文化合作的諸多作者中，毛利率穩(wěn)定在40%及以上的也僅有易中天、蔡崇達(dá)、李筱懿、韓寒等四人。
圖源：招股書(shū)
不過(guò)，隨著韓寒近年來(lái)轉(zhuǎn)型為導(dǎo)演，果麥文化與其的合作也逐漸向影視領(lǐng)域傾斜。
《四海》之前，韓寒先后導(dǎo)演了《后會(huì)無(wú)期》《乘風(fēng)破浪》《飛馳人生》等電影，果麥文化均出現(xiàn)在出品方隊(duì)列中。據(jù)其招股書(shū)，果麥文化對(duì)《乘風(fēng)破浪》《飛馳人生》的累計(jì)投資金額分別為1720萬(wàn)元、2800萬(wàn)元，2018年至2020年，電影投資收益分別為1394.72萬(wàn)元、817.87萬(wàn)元、0萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的比重分別為26.20%、13.69%、0%。
圖源：招股書(shū)
盡管招股書(shū)中未披露《后會(huì)無(wú)期》具體投資收益情況，但據(jù)公開(kāi)報(bào)道，《后會(huì)無(wú)期》是一部典型的“以小搏大”電影，制作成本約5000萬(wàn)元，上映兩天即收回成本，最終斬獲票房6.29億元。由此可推測(cè)，果麥文化同樣穩(wěn)賺不賠。
投資韓式電影為果麥文化開(kāi)啟了一條“掘金”路，但換言之，投資《四?！烦霈F(xiàn)的虧損或成為其首次“滑鐵盧”。就此，果麥文化早已提示，因電影投資具有投入大、周期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)因素多的特征，面臨審查風(fēng)險(xiǎn)、票房不佳的可能，從而可能出現(xiàn)導(dǎo)致公司電影投資發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。
此外，股權(quán)交錯(cuò)則將韓寒與果麥文化進(jìn)一步進(jìn)行利益綁定。據(jù)招股書(shū)，韓寒母親周巧蓉是果麥文化創(chuàng)立股東之一，2012年6月以1元/股的價(jià)格入股，上市前持有4.53%股份。韓寒本人則通過(guò)持有博納影業(yè)0.06%股權(quán)，進(jìn)而間接持股。截至2021年底，博納影業(yè)為果麥文化第三大股東，持股比例6.94%。
圖源：招股書(shū)
果麥文化上市后，周巧蓉持股比例降至約3.4%，韓寒間接持股比例降至0.0042%。以4月18日股價(jià)計(jì)算，韓寒一家所持股份約價(jià)值8500萬(wàn)元。
另一邊廂，果麥文化實(shí)際控制人路金波的母親孫妮，現(xiàn)任亭東影業(yè)董事，并持有5.93%股權(quán)。
圖源：天眼查
圖書(shū)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比高達(dá)95%、IP衍生運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模極小
在過(guò)去，盡管果麥文化通過(guò)投資電影大賺數(shù)千萬(wàn)元，但其仍以圖書(shū)業(yè)務(wù)為核心。
2021年報(bào)顯示，果麥文化全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.61億元，同比增加29.83%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5672.74億元，同比增加38.73%。公司指出，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要得益于整體圖書(shū)市場(chǎng)在2021年基本擺脫了新冠疫情帶來(lái)的負(fù)面影響，以及公司探索并踐行“出版+互聯(lián)網(wǎng)”的商業(yè)模式。
分業(yè)務(wù)看，2021年，圖書(shū)策劃與發(fā)行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.37億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重高達(dá)94.82%；數(shù)字內(nèi)容、IP衍生與運(yùn)營(yíng)、其他商品銷(xiāo)售、圖書(shū)代理發(fā)行等業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比重極低，僅為個(gè)位數(shù)甚至不足1%。
圖源：上市公司公告
IP衍生運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模較小，且根據(jù)果麥文化披露，該業(yè)務(wù)主要形式仍是基于圖書(shū)衍生出雨傘、香薰等文創(chuàng)產(chǎn)品，這也注定公司即便擁有易中天、楊紅櫻、韓寒、蔡崇達(dá)、張皓宸、嚴(yán)歌苓、馮唐、戴建業(yè)、慶山、饒雪漫、楊瀾、李誕、羅翔等多位明星作家及版權(quán)作品，也難以將“寶藏”變現(xiàn)。
就本次投資《四?！诽潛p是否會(huì)使公司改變今后的影視投資策略、公司又是否考慮過(guò)IP獨(dú)立運(yùn)營(yíng)等疑問(wèn)，筆者曾致電果麥文化證券部，截至發(fā)搞，暫未取得回復(fù)。
另注意到，果麥文化曾公開(kāi)表示，未來(lái)的三年內(nèi)，公司會(huì)在“出版+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略下穩(wěn)扎穩(wěn)打，夯實(shí)出版業(yè)務(wù)，并不遺余力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。在互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)上，帶貨已經(jīng)跑通，將進(jìn)一步壯大，目前正在跑商務(wù)廣告等。顯然，IP衍生運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)仍未成為公司重心。
