經(jīng)歷變局的房地產(chǎn)行業(yè)投銷均承受下行壓力，作為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)，遠(yuǎn)大住工（02163.HK）似乎并沒有受到太大拖累，于2021年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)21.8%的同比增長(zhǎng)，一掃2020年收入下跌的陰霾。

在收入企穩(wěn)的背后，則是遠(yuǎn)大住工盈利能力的大幅下滑，在2021年毛利潤(rùn)下跌6.25%的情況下，凈利潤(rùn)卻急速大跌8成，凈利率跌至1.03%的冰點(diǎn)，同時(shí)公司2021年的ROE大幅下跌至0.78%。

作為裝配式建筑行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，遠(yuǎn)大住工備受行業(yè)關(guān)注，上市以來應(yīng)收賬款占收入比重奇高，連續(xù)兩年超90%，且連續(xù)兩年計(jì)提，2021年又突增大額計(jì)提.業(yè)績(jī)“大變臉”之下，遠(yuǎn)大住工業(yè)績(jī)的真實(shí)性備受質(zhì)疑。

同時(shí)遠(yuǎn)大住工最主要的業(yè)務(wù)收入來源PC構(gòu)建業(yè)務(wù)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)有著極高的依賴度，在目前房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未出現(xiàn)明顯回暖跡象下，遠(yuǎn)大住工面臨高額應(yīng)收賬款給公司現(xiàn)金流和發(fā)展帶來極大隱憂。

種種難題，遠(yuǎn)大住工將如何一一化解？

01

營(yíng)收企穩(wěn) 凈利潤(rùn)急跌85%

2021年，遠(yuǎn)大住工突圍了全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、疫情以及房地產(chǎn)行業(yè)下行等因素的影響，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了21.8%，達(dá)到30.59億元，收入企穩(wěn)，扭轉(zhuǎn)了2020年的收入同比下滑25.5%的局面。同時(shí)，2021年遠(yuǎn)大住工新簽合同和未完成合同都創(chuàng)歷史新高。

從細(xì)項(xiàng)看，遠(yuǎn)大住工2021年收入主要由PC構(gòu)建制造、PC生產(chǎn)設(shè)備制造以及規(guī)模化集成產(chǎn)品制造三部分組成，收入分別為26.95億元、2.82億元以及8198.9萬(wàn)元。從數(shù)據(jù)占比可以看出，PC構(gòu)建制造為遠(yuǎn)大住工最重要的業(yè)績(jī)來源，占總營(yíng)收達(dá)到88%，同時(shí)收入同比增長(zhǎng)了11.4%。

需要注意的是，在營(yíng)收企穩(wěn)增長(zhǎng)之下，遠(yuǎn)大住工2021年的盈利能力卻并未給市場(chǎng)帶來驚喜。2021年毛利率為27.96%，同比下降了8.37個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下跌之下，遠(yuǎn)大住工2021年毛利潤(rùn)錄得負(fù)增長(zhǎng)，同比下降6.25%至8.55億元。

從細(xì)分結(jié)構(gòu)看，毛利率下跌主要是因?yàn)橹饕杖雭碓吹腜C構(gòu)建制造毛利率同比大幅下降了9.3個(gè)百分點(diǎn)。

關(guān)于PC構(gòu)件制造業(yè)務(wù)毛利率下降，遠(yuǎn)大住工方面向和訊房產(chǎn)解釋稱，主要是由于銷售價(jià)格下降及原材料價(jià)格上漲等因素對(duì)PC構(gòu)件制造業(yè)務(wù)的毛利及毛利率產(chǎn)生一定的影響。并表示，PC構(gòu)件主要原材料鋼筋水泥等價(jià)格現(xiàn)在已處于歷史中高位區(qū)間，繼續(xù)大幅上漲空間有限，相信未來PC構(gòu)件毛利率下降空間有限，將保持行業(yè)較好水平。

令市場(chǎng)較為意外的是，營(yíng)收增長(zhǎng)21.8%，毛利潤(rùn)微跌6%，遠(yuǎn)大住工2021年的凈利潤(rùn)卻急速下跌了85.43%，僅為3153萬(wàn)元。這是繼2020年凈利潤(rùn)大跌68%之后的再度急跌。

數(shù)據(jù)顯示，遠(yuǎn)大住工2021年凈利率僅為1.03%，已連續(xù)三年下跌。2019年公司凈利率為20.09%，2020年為8.62%。同時(shí)遠(yuǎn)大住工的ROE從2019年的19.21%降至2021年的0.78%，盈利狀況堪憂。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，遠(yuǎn)大住工上市的2019年為其業(yè)績(jī)的高峰，隨后受疫情及多方面的因素的影響，數(shù)據(jù)端反應(yīng)的盈利能力急速下跌，讓市場(chǎng)大跌眼鏡。

02

應(yīng)收款高企且大額計(jì)提 存業(yè)績(jī)虛增“洗大澡”嫌疑

營(yíng)收企穩(wěn)，凈利潤(rùn)暴跌，遠(yuǎn)大住工業(yè)績(jī)“變臉”讓外界對(duì)公司業(yè)績(jī)的真實(shí)性及財(cái)務(wù)處理的合理性產(chǎn)生疑慮。

翻看遠(yuǎn)大住工2021年利潤(rùn)表，公司銷售成本增長(zhǎng)了6億元，同比增幅為37.82%，遠(yuǎn)高于收入的增長(zhǎng)。同時(shí)銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.6%至2.8億元；管理費(fèi)用高達(dá)4.6億元，同比增長(zhǎng)17.75%，財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到1.38億元，同比增長(zhǎng)12.49%。

對(duì)于費(fèi)用的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)大住工方面表示，因?yàn)閷?duì)模塊化集成產(chǎn)品加大推廣力度使得業(yè)務(wù)及宣傳費(fèi)用增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長(zhǎng)；管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要是因?yàn)橹薪樽稍冑M(fèi)增加以及計(jì)提較大金額的壞賬撥備。

數(shù)據(jù)顯示，遠(yuǎn)大住工2021年應(yīng)收賬款和票據(jù)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備約2.02億元，同比2020年的1.07億元增長(zhǎng)88.79%。僅應(yīng)收款壞賬計(jì)提占應(yīng)收款的6.84%，占比同比提升了2.58個(gè)百分點(diǎn)。

應(yīng)收款大幅計(jì)提壞賬，對(duì)利潤(rùn)造成了直接減損，成為遠(yuǎn)大住工2021年凈利潤(rùn)大跌的重要原因。

多項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)收賬款的突增大額計(jì)提，市場(chǎng)質(zhì)疑遠(yuǎn)大住工存在的業(yè)績(jī)“洗大澡”的嫌疑。

一般而言，上市公司通過大規(guī)模計(jì)提壞賬準(zhǔn)備等資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等手段有意壓低當(dāng)年業(yè)績(jī)，在未來回轉(zhuǎn)，造成來年業(yè)績(jī)大漲的假象，而實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況并未發(fā)生改變。另外還有上市企業(yè)因?yàn)檫^去過多的粉飾業(yè)績(jī)，只能通過“洗大澡”的方式抹去過去虛增的業(yè)績(jī)，使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與真實(shí)業(yè)績(jī)更貼近。

需要注意的是，遠(yuǎn)大住工2021年應(yīng)收賬款及票據(jù)高達(dá)27.56億元，該數(shù)值2020年為24.15億元，分別占同期收入的90.1%、96.2%。

業(yè)內(nèi)人士指出，遠(yuǎn)大住工的收入中絕大部分為應(yīng)收款，對(duì)公司現(xiàn)金流提出巨大考驗(yàn)，同時(shí)，在房地產(chǎn)下行之際，應(yīng)收賬款存在收不回的風(fēng)險(xiǎn)增大，如此大額的應(yīng)收賬款如果無(wú)法收回，將對(duì)遠(yuǎn)大住工的利潤(rùn)、現(xiàn)金流等形成巨大壓力。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌分析指出，從數(shù)據(jù)看，應(yīng)收賬款可能是公司粉飾業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的方式，通過大幅增加應(yīng)收賬款的形式推高業(yè)績(jī)，這些應(yīng)收賬款的質(zhì)量是很低的；同時(shí)業(yè)績(jī)的真實(shí)性很低，因?yàn)椴糠謽I(yè)績(jī)是用可能收不回的應(yīng)收賬款換來的，現(xiàn)在的減值等操作是為了沖抵此前造業(yè)績(jī)而形成的負(fù)擔(dān)。

面對(duì)外界對(duì)公司業(yè)績(jī)“洗大澡”以及財(cái)務(wù)方面的質(zhì)疑，遠(yuǎn)大住工向和訊房產(chǎn)予以否認(rèn)，表示財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)地反映了2021年的財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)公司根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，采取謹(jǐn)慎性原則，對(duì)應(yīng)收款進(jìn)行計(jì)提。

03

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流暴漲真相與高應(yīng)收款的隱雷

值得關(guān)注的是，2021年在應(yīng)收賬款的大額增長(zhǎng)和計(jì)提之下，遠(yuǎn)大住工的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額卻出現(xiàn)暴漲，同比大漲344%至8.07億元；而2020年該數(shù)據(jù)為1.82億元，同比大幅減少81%。

從現(xiàn)金流量表看出，遠(yuǎn)大住工經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的大幅改善主要是因?yàn)楣驹?021年的貿(mào)易及其他應(yīng)付款增加9.41億元，而該數(shù)據(jù)在2020年的減少3.64億元，兩個(gè)會(huì)計(jì)年度，該數(shù)據(jù)存在較大差異。

也就是說，遠(yuǎn)大住工的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)主要是通過大量欠款實(shí)現(xiàn)的。

一般來說，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的改善主要是通過收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)，以及應(yīng)收款流入帶來的，這是良性、健康的改善，而遠(yuǎn)大住工剛好相反，賣出去的產(chǎn)品收不回現(xiàn)金，帶來大量應(yīng)收款，從而選擇通過欠上游等供應(yīng)商的款項(xiàng)來緩解現(xiàn)金流壓力。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，遠(yuǎn)大住工的現(xiàn)金流質(zhì)量不佳，且面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是公司最重要的業(yè)務(wù)對(duì)象是房地產(chǎn)，在目前房地產(chǎn)資金鏈壓力巨大的時(shí)候，付款周期和難度均提升，承擔(dān)大量應(yīng)收款的遠(yuǎn)大住工自然也承擔(dān)了極大的風(fēng)險(xiǎn)，未來的利潤(rùn)和現(xiàn)金流存在不確定性。

沈萌指出，從數(shù)據(jù)端看，遠(yuǎn)大住工的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力差，沒有“特殊”操作，業(yè)績(jī)下滑明顯。

對(duì)于應(yīng)收賬款高企以及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流面臨的不確定性，遠(yuǎn)大住工方面表示公司2022年也將持續(xù)重點(diǎn)督促應(yīng)收賬款回款，優(yōu)選項(xiàng)目訂單，合理風(fēng)控管控，保持良性的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。同時(shí)，面對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控影響，遠(yuǎn)大住工也在積極的探索新增業(yè)務(wù)點(diǎn)。