4月22日，在美股上市一年后，中國在線問答平臺(tái)知乎在港交所上市，股票代碼為“2390”，發(fā)行價(jià)為每股32.06港元。首日開盤知乎便慘遭破發(fā)，跌幅一度超25%，收盤報(bào)每股24.5港元，跌幅達(dá)23.58%，港股市值達(dá)79.89億港元，跌破80億港元大關(guān)。以每手100股計(jì)算，不計(jì)手續(xù)費(fèi)，知乎中簽一手虧756港元。

巧合的是，此前知乎赴美IPO首日同樣遭遇破發(fā)。對(duì)于回港采用雙重主要上市方式的知乎而言，IPO破發(fā)的窘境再一次上演，由美股市場(chǎng)延續(xù)至港股市場(chǎng)。去年3月26日，知乎在紐交所上市，IPO發(fā)行價(jià)定為每股ADS 9.5美元，開盤后知乎跌幅一度超20%，收盤跌11.16%至8.44美元，總市值47.18億美元。

美股股價(jià)“高位截癱” 市值蒸發(fā)超36億美元

從美股市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)來看，知乎的股價(jià)可以說是“高位截癱”，自美股上市以來，知乎股價(jià)只經(jīng)歷了小幅上升，于2021年6月漲至13.85美元/股的高位后，便開始一路震蕩下跌，今年3月甚至跌至1.39美元，區(qū)間跌幅近90%。截至發(fā)稿前，知乎美股報(bào)1.66美元/股，總市值達(dá)10.52億美元，相較于上市首日市值蒸發(fā)約36.66億美元。

此外，知乎還面臨在美股市場(chǎng)摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。4月21日，美國證劵交易委員會(huì)(SEC)將知乎、理想汽車、貝殼等17家中概股公司加入“預(yù)摘牌”名單。

除了在二級(jí)市場(chǎng)慘淡的表現(xiàn)外，知乎的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣不佳。據(jù)此次知乎赴港IPO招股書顯示，2019至2021年，知乎營業(yè)收入累計(jì)達(dá)49.82億元，分別為6.71億元、13.52億元和 29.59億元，同期凈虧損累計(jì)達(dá)28.21億元，近三年分別為10.04億元、5.18億元和12.99億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損(非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則財(cái)務(wù)計(jì)量)累計(jì)達(dá)19.12億元，近三年分別為8.25億元、3.37億元和7.5億元。

在經(jīng)營現(xiàn)金凈流出方面，2019至2021年，知乎的經(jīng)營現(xiàn)金凈流出分別為7.155億元、2.444億元及4.402億元。對(duì)此，知乎表示，預(yù)期在不久的將來會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損及經(jīng)營現(xiàn)金凈流出。

對(duì)于虧損知乎表示，凈虧損與其不斷增長的銷售及營銷開支費(fèi)用有關(guān)。從其招股書我們也能窺探一二，2019至2021年，知乎銷售及營銷開支費(fèi)用累計(jì)達(dá)31.3億元，分別為7.7億元、7.3億元和16.3億元。由此可見，近三年知乎銷售及營銷開支費(fèi)用占其總營收過半，占比已高達(dá)62,83%。這也意味著知乎仍然在靠燒錢獲客。

獲客成本上漲 月活躍用戶數(shù)同比增速放緩

值得注意的是，長期深陷虧損泥潭的知乎，獲客成本卻進(jìn)一步增長的同時(shí)，其平均移動(dòng)端月活躍用戶數(shù)同比增速卻呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。

招股書顯示，2019至2021年，知乎月活躍用戶的內(nèi)容成本為1.6元、3元和7.8元；同期，月活用戶銷售及營銷開支分別為16元、10.7元和17元。通過計(jì)算得知，知乎2021年每名活躍用戶的內(nèi)容成本及每名活躍用戶的銷售開支為24.8元，較2019年的17.6元，增加了7.2元。

而同期知乎的平均移動(dòng)端月活躍用戶數(shù)分別為4800萬、6850萬、9590萬，2020年和2021年平均月活躍用戶數(shù)同比增速分別為43%和40%，已由2020年的43%的同比增速降至2021年的40%，下降了3個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)悉，本次知乎回港采用雙重主要上市的方式，知乎也成為第一家以雙重上市方式回港的互聯(lián)網(wǎng)公司。資料顯示，雙重主要上市是指同一家公司在兩個(gè)證券交易所同時(shí)掛牌，且同時(shí)滿足兩地對(duì)上市公司的各項(xiàng)監(jiān)管要求，目前在A股、港股同時(shí)掛牌的眾多“A+H”公司就是典型的雙重主要上市案例。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前中概股價(jià)值被市場(chǎng)普遍低估，知乎也位列其中。如果在當(dāng)前環(huán)境增發(fā)新股將大大稀釋現(xiàn)有股東，知乎的做法是對(duì)當(dāng)前股東利益的保護(hù)，同時(shí)也表達(dá)了對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的信心。

另有觀點(diǎn)認(rèn)為，雙重上市一般都會(huì)發(fā)售新股，知乎這次不增發(fā)新股，或許也是其對(duì)自身沒有信心的一種表現(xiàn)。

分析認(rèn)為，知乎對(duì)自身的信心表現(xiàn)實(shí)則來自用戶的反饋，對(duì)于知乎而言，現(xiàn)階段欲通過商業(yè)解決方案解決過度依賴廣告的單一創(chuàng)收模式，但隨之而來的是部分用戶對(duì)知乎“軟廣”的吐槽，而這也成為知乎在商業(yè)化變現(xiàn)上的一大癥結(jié)所在。對(duì)于尚深陷虧損泥潭的知乎而言，其首要解決好的是如何平衡自身商業(yè)解決方案與用戶內(nèi)容的契合與匹配，讓用戶真正獲得喜聞樂見有價(jià)值的內(nèi)容。