5月12日，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)將紅星美凱龍(601828)的長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)從“BB”下調(diào)至“B+”，展望負(fù)面，同時(shí)將該公司未到期的有擔(dān)保優(yōu)先無抵押債券的長(zhǎng)期債項(xiàng)評(píng)級(jí)從“BB-”下調(diào)至“B”。

標(biāo)普認(rèn)為，紅星美凱龍已惡化的杠桿水平不太可能在未來兩年內(nèi)恢復(fù)。該公司的家居裝修和家具商場(chǎng)屬于房地產(chǎn)價(jià)值鏈的下游產(chǎn)業(yè)，可能受到中國疲軟的住宅市場(chǎng)的傳染效應(yīng)沖擊。再加上大城市的疫情相關(guān)影響，將有礙公司的現(xiàn)金回款和杠桿狀況的改善?；谏鲜鲆蛩貙⒓t星美凱龍的個(gè)體信用狀況評(píng)估從“bb”下調(diào)至“bb-”。

紅星美凱龍控股的債務(wù)加權(quán)平均期限較短，而且未來兩年有境內(nèi)債券集中到期或可回售，都構(gòu)成了顯著的再融資風(fēng)險(xiǎn)。紅星美凱龍控股需在2022年和2023年償還約100億元人民幣的公司債。

標(biāo)普認(rèn)為，該公司依賴處置重慶紅星美凱龍企業(yè)發(fā)展有限公司（紅星企發(fā)）所得的利潤(rùn)分成以及其它非上市業(yè)務(wù)的資源來償還債務(wù)。截至2021年底，紅星美凱龍控股約有39億元人民幣的并表現(xiàn)金（剔除紅星美凱龍），其中控股公司層面僅有約8.7億元。2021年，紅星美凱龍控股向遠(yuǎn)洋集團(tuán)控股有限公司處置了70%的紅星企發(fā)權(quán)益。紅星美凱龍控股已收到40億元的預(yù)付款，并有權(quán)從紅星企發(fā)的項(xiàng)目中獲得利潤(rùn)分成。紅星美凱龍控股管理層預(yù)計(jì)未來兩年將收到100億-120億元資金。

但標(biāo)普認(rèn)為，由于房地產(chǎn)業(yè)目前陷入了前所未有的低迷狀態(tài)，再加上疫情持續(xù)不褪，這當(dāng)中的不確定性將影響到這部分現(xiàn)金流，可能使紅星美凱龍控股面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于可在2022年5月29日回售的25億元人民幣公司債，管理層預(yù)計(jì)逾半數(shù)不會(huì)執(zhí)行回售，而會(huì)再持債一年。紅星美凱龍控股有35億元公司債可于2022年11月回售，另有39億元公司債可在2023年回售。

盡管2022年余下時(shí)間內(nèi)紅星美凱龍還有相當(dāng)大的償債需求，但標(biāo)普認(rèn)為該公司可觀的商場(chǎng)資產(chǎn)將支持其進(jìn)行再融資。截至2021年底，紅星美凱龍的現(xiàn)金余額為69億元人民幣。而該公司的短期債務(wù)為130億元，包括即將到期的60億元等值優(yōu)先債券，可在2022年回售的公司債和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）。

同時(shí)，紅星美凱龍960億元人民幣的投資地產(chǎn)中約有10%未被抵押，且抵押資產(chǎn)的貸款價(jià)值比在35%-40%的較低位。紅星美凱龍的商場(chǎng)地處高線城市，地理位置優(yōu)越，公司過去曾利用這些資產(chǎn)作為CMBS抵押進(jìn)行融資。此外，公司管理層預(yù)計(jì)將通過由備用信用證支持的新發(fā)債為將于9月到期的3億美元優(yōu)先債券再融資。

標(biāo)普認(rèn)為，紅星美凱龍的經(jīng)營和業(yè)務(wù)模式仍存在風(fēng)險(xiǎn)，將制約公司未來兩年的去杠桿能力。我們的基本假設(shè)中，紅星美凱龍2022年和2023年的經(jīng)營性資金流對(duì)債務(wù)的比率將分別在5.1%-5.3%和5.6%-5.8%，而2021年為6.2%。這一比率較2020年的4.8%大幅回升，該公司在2020年年受到疫情沖擊和租金減讓的影響。