(相關(guān)資料圖)

自二十世紀(jì)九十年代開始，世界消費類電子產(chǎn)品的生產(chǎn)基地逐步向新興市場國家轉(zhuǎn)移。截至目前，我國已經(jīng)成為世界電子產(chǎn)品的制造中心，消費電子行業(yè)保持了快速增長。

與此同時，對消費電子產(chǎn)品性能、安全起到重要作用的消費電子防護性產(chǎn)品也迎來了行業(yè)的蓬勃發(fā)展。

近日，深耕消費電子防護性及功能性產(chǎn)品賽道的深圳光大同創(chuàng)新材料股份有限公司（以下簡稱“光大同創(chuàng)”）將接受深交所創(chuàng)業(yè)板的上會審議。不過，隨著公司信息的披露，光大同創(chuàng)現(xiàn)有情況也逐步呈現(xiàn)在市場面前，在其營收保持上漲的背后，隱藏著諸多疑點與隱憂。

招股“預(yù)估價”較“公允價”翻番，底氣何來？

公開資料顯示，光大同創(chuàng)主要經(jīng)營消費電子防護性及功能性產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于個人電腦、智能手機、智能穿戴設(shè)備等消費電子產(chǎn)品及其組件。

其中，防護性產(chǎn)品主要用于消費電子產(chǎn)品的安全及形態(tài)防護，在生產(chǎn)及儲運過程中起到緩沖、減震、抗壓、防塵、防潮等防護作用；功能性產(chǎn)品主要滿足消費電子產(chǎn)品及其組件實現(xiàn)特定功能，諸如粘接、固定、防震、密封、電磁屏蔽、導(dǎo)電、絕緣等功能，亦可以在消費電子產(chǎn)品表面實現(xiàn)防刮、防塵、防水、標(biāo)識等功能。

報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為6.64億元、8.31億元和9.95億元，年復(fù)合增長率為22.43%，保持良好的增長勢頭。

（圖片來源：公司招股書）

此次，公司謀求上市擬募集8.51億元用于“光大同創(chuàng)安徽消費電子防護及功能性產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項目”“光大同創(chuàng)研發(fā)技術(shù)中心建設(shè)項目”“企業(yè)管理信息化升級建設(shè)項目”以及補充流動資金。

（圖片來源：公司招股書）

從資金投向來看，生產(chǎn)基地和研發(fā)技術(shù)中心的建設(shè)是公司募投的兩大重點項目。在招股書中，公司表示，生產(chǎn)基地項目的建設(shè)與實施將不僅能夠提升公司產(chǎn)能，還將進一步完善產(chǎn)品線布局，提升生產(chǎn)自動化和智能化水平；研發(fā)技術(shù)中心建設(shè)能夠提升公司研發(fā)實力、優(yōu)化公司研發(fā)體系、加快產(chǎn)品更新迭代速度。

事實上，光大同創(chuàng)也確實需要加強研發(fā)投入。招股書顯示，公司在報告期內(nèi)的研發(fā)費用率分別為4.42%、4.21%、3.95%、顯示公司的研發(fā)投入處于持續(xù)下滑狀態(tài)。同期，行業(yè)可比上市公司的平均值分別為5.44%、5.02%、5.93%，同期高于光大同創(chuàng)且處于趨勢上漲的狀態(tài)。

（圖片來源：公司招股書）

公司的研發(fā)費用不僅低于行業(yè)平均值，同時在各期均也在同業(yè)可中處于最低水平，還出現(xiàn)了逆行業(yè)趨勢的下滑狀態(tài)。由此，光大同創(chuàng)選擇加強研發(fā)投入顯得尤為重要。

值得一提的是，光大同創(chuàng)此次擬發(fā)行不超過1900萬股，擬募資總額卻達(dá)到了8.51億元，如果公司希望完全募集所需的資金，則每股發(fā)行價格需要達(dá)到44.77元/股。

值得一提的是，光大同創(chuàng)第一次提交招股書在2021年6月，此后也并未修改過募投計劃。而在2020年12月，光大同創(chuàng)曾進行過一次股份支付，根據(jù)《資產(chǎn)評估報告》公司相應(yīng)每股公允價值為15.80元，并以此確認(rèn)股份支付費1796.47萬元。

短短半年時間內(nèi)，公司的每股價格卻從15.80元/股提高到44.77元/股，漲幅達(dá)到了183.35%，令公司招股變得如此“高調(diào)”，背后原因耐人尋味。

重點產(chǎn)品毛利率大幅下降，或與“昆山上藝”收購有關(guān)？

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2020年營業(yè)收入同比增長25.19%，同年扣非凈利潤卻同比下降5.13%。不過，在營收保持增長的同時，光大同創(chuàng)的凈利潤卻出現(xiàn)了一定波動。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降，由2019年的43.10%下降至2021年的33.19%。因此，如果從凈利率的表現(xiàn)來看，公司存在的隱患或許更為嚴(yán)重。

其中，功能性產(chǎn)品的毛利率下降情況尤為嚴(yán)重，自2019年的65.63%下降至2021年的36.38%，近乎腰斬；2022年1-5月，公司功能性產(chǎn)品的毛利率繼續(xù)下滑，跌落至29.77%。

值得留意的是，光大同創(chuàng)的功能性產(chǎn)品是公司的重要收入來源之一，在報告期內(nèi)的收入占比分別達(dá)到32.10%、40.59%、41.09%。通常，營收高占比產(chǎn)品出現(xiàn)毛利率的大幅下滑，必然對公司業(yè)績有所影響。

（圖片來源：公司招股書）

對于功能性產(chǎn)品毛利率的下滑情況，光大同創(chuàng)在回復(fù)相關(guān)問詢時解釋為，“功能性產(chǎn)品之應(yīng)用領(lǐng)域及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化、較高毛利率的智能穿戴類功能性產(chǎn)品收入占比下降幅度較大所致?！?/P>

事實上，公司智能穿戴類功能性產(chǎn)品的毛利率確實在報告期內(nèi)出現(xiàn)了下滑，從2019年的78.22%下滑至2021年的69.10%。但該類產(chǎn)品在2021年的收入僅為8879.55萬元，占功能性產(chǎn)品收入的22.09%，實際對于整個類別的毛利率拖累有限。

（圖片來源：公司招股書）

光大同創(chuàng)的毛利率快速下滑由2019年開始，回溯至同年時間可見，在當(dāng)時，公司曾于10月完成對“昆山上藝”相關(guān)資產(chǎn)的收購。

公司招股書顯示，昆山上藝相關(guān)資產(chǎn)在2020年帶來的收入增長金額為 1.11億元，同年公司主營業(yè)務(wù)收入增長金額為1.66億元，前述相關(guān)資產(chǎn)帶來收入增長金額占公司主營業(yè)務(wù)收入當(dāng)期增長金額的比例為66.90%。

昆山上藝的收購對于光大同創(chuàng)整體營收的增長起到了重大作用，尤其是對功能性產(chǎn)品收入的支持。

據(jù)問詢回復(fù)顯示，報告期內(nèi)，公司因收購昆山上藝相關(guān)資產(chǎn)而向昆山上藝及其客戶的銷售金額分別為4376.30萬元、1.55億元、1.39億元，其中功能性產(chǎn)品銷售金額分別為 4333.60萬元、1.51億元、1.34億元，占比分別為 99.02%、97.78%、96.18%。由此可見，昆山上藝的主要產(chǎn)品為功能性產(chǎn)品。

需要注意的是，在招股書中，光大同創(chuàng)公布了昆山上藝的相關(guān)數(shù)據(jù)。2018年，昆山上藝的營業(yè)收入為1.72億元，凈利潤卻僅為559.29億元，由此計算凈利率僅為3.25%。

（圖片來源：公司招股書）

凈利潤并非毛利率，但昆山上藝屬于外國法人獨資企業(yè)，無需繳納企業(yè)所得稅，因此凈利率與毛利率之間的統(tǒng)計差距僅為期間費用。由此可見，在3.25%的凈利潤水平之下，昆山上藝的整體毛利率水平是高是低可見一斑。

和訊財經(jīng)就昆山上藝對于公司毛利率水平的影響致函光大同創(chuàng)咨詢，并未獲公司正面回復(fù)。

銷售倚重聯(lián)想集團等大客戶，供應(yīng)商或為“量身定制”？

從客戶來看，光大同創(chuàng)的前五大客戶出現(xiàn)了諸如聯(lián)想集團、立訊精密(002475)、歌爾股份(002241)、仁寶電腦、緯創(chuàng)資通、和碩科技等消費電子行業(yè)知名公司。

在營收上，光大同創(chuàng)也極為倚重這些知名的前五大客戶。報告期內(nèi)，公司前五大客戶的合計收入金額占營業(yè)收入的比例分別為69.40%、64.49%和67.54%。

其中，聯(lián)想集團長期位列光大同創(chuàng)的第一大客戶。2019-2021年期間，光大同創(chuàng)對聯(lián)想集團的銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為39.35%、39.70%、46.04%，處于持續(xù)上漲的狀態(tài)。

聯(lián)想集團是世界著名的電腦品牌，個人電腦領(lǐng)域亦是光大同創(chuàng)的重要收入來源。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)中應(yīng)用于個人電腦領(lǐng)域的產(chǎn)品收入金額分別為 3.57億元、5.03億元、6.30億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.61%、61.47%和 64.38%，出現(xiàn)持續(xù)提升的趨勢，這與聯(lián)想集團營收占比持續(xù)提升的情況基本同步。

在客戶端，聯(lián)想集團儼然成為了光大同創(chuàng)最為重要的“大腿”，而在供應(yīng)商方面，惠東縣新永源包裝材料有限公司（以下簡稱“新永源”）、安徽英美達(dá)新材料科技有限公司及其關(guān)聯(lián)方（以下簡稱“英美達(dá)”）則是光大同創(chuàng)的“左膀右臂”。

招股書顯示，2018-2021年期間，光大同創(chuàng)的前五大客戶變動較為頻繁，一共出現(xiàn)過11家企業(yè)的名單。長期位列公司前五大供應(yīng)商的企業(yè)只有新永源和英美達(dá)。

天眼查顯示，新永源與英美達(dá)均成立于2018年，并于同年先后成為光大同創(chuàng)的前五大供應(yīng)商，分列第一、第二位。

對于剛剛成立不久的企業(yè)，光大同創(chuàng)又是如何保證其生產(chǎn)能力能夠滿足公司產(chǎn)品需求？和訊財經(jīng)就此致函光大同創(chuàng)，但也未獲公司正面回復(fù)。

值得一提的是，據(jù)天眼顯示，新永源的監(jiān)事鄭江川與光大同創(chuàng)的實控人馬增龍曾為合作伙伴。兩者均為深圳前海海帶灣科技有限公司的股東，其中，馬增龍持股60%，鄭江川持股20%。該公司于2015年6月成立，在2019年7月注銷。

股權(quán)結(jié)構(gòu)曝“一言堂”隱憂，一致行動人曾擅改土地用途？

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，光大同創(chuàng)在企業(yè)治理方面或存“一言堂”現(xiàn)象。

據(jù)招股書顯示，馬增龍通過匯科智選控制公司37.52%表決權(quán)、通過同創(chuàng)智選控制公司14.50%表決權(quán)，合計控制公司52.02%表決權(quán)，其由此成為公司實際控制人。

此外，公司董事張京濤合計直接及間接持有公司29.88%股權(quán)，亦具有一定的話語權(quán)，其與馬增龍又是一致行動人。

馬增龍與張京濤作為一致行動人合計控制了光大同創(chuàng)超過半數(shù)的表決權(quán)，因此便能夠獨自決定公司的經(jīng)營方略。

需要注意的是，這個作為馬增龍一致行動人的張京濤，曾陷租賃合同糾紛，存在疑似改變國有劃撥土地用途的行為。

據(jù)裁判文書網(wǎng)（2017）京01民終95號案件顯示，1995年5月3日，北京市西郊農(nóng)場白家疃果樹隊與張京濤簽訂《租賃合同》，約定將果樹隊院西空閑地7畝租賃給張京濤使用，后續(xù)在原租賃土地7畝的基礎(chǔ)上增加3畝。

1997年、1999年張京濤又自果樹隊承租相鄰冷庫1200平方米及土地10.7畝，與上述所涉土地一并從事廠房建設(shè)及經(jīng)營使用。

二審判決時，上述土地上共建有房屋五排，冷庫改建為廠房，由光大同創(chuàng)新材料技術(shù)有限公司使用。

對照天眼查數(shù)據(jù)，光大同創(chuàng)新材料技術(shù)有限公司應(yīng)為“光大同創(chuàng)（北京）新材料技術(shù)有限公司”，由張京濤持股50%，馬金剛（光大同創(chuàng)實控人馬增龍之父）持股50%。

在上述案件中，涉案土地屬于國有劃撥土地，批準(zhǔn)土地用途為農(nóng)場。張京濤在農(nóng)場用地上建設(shè)廠房并實際用于非農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，其所建房屋也并未取得合法建設(shè)手續(xù)或產(chǎn)權(quán)證明，未經(jīng)批準(zhǔn)實際改變了涉案土地的土地用途。根據(jù)查明事實，北京市第一中級人民法院認(rèn)定張京濤所簽署的租賃合同無效。

和訊財經(jīng)就案件情況及光大同創(chuàng)（北京）新材料技術(shù)有限公司與光大同創(chuàng)的關(guān)系致函公司，未收到正面回復(fù)。加之前文提到的種種疑點，或許光大同創(chuàng)還欠投資者一個明確的交待。