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IPO之路三度遭中止，致歐家居科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱：致歐家居)的上市之路仍在艱難進(jìn)行。6月23日，致歐家居回復(fù)了監(jiān)管的第三輪審核問(wèn)詢函，其科創(chuàng)板IPO之路或再進(jìn)一步。

IPO之路艱難是致歐家居自身基本面的真實(shí)反應(yīng)。從營(yíng)收規(guī)模來(lái)說(shuō)，年收入將近60億元，體量不小大，但是公司陷入增收不增利的窘境，企業(yè)負(fù)債規(guī)?？焖倥噬@些問(wèn)題均纏繞著致歐家居。

01

IPO前夜的股權(quán)大騰挪

致歐家居的發(fā)展之路，伴隨著密集資本騰挪的身影。

2010年宋川與母親張秀榮共同出資設(shè)立致歐家居，從2018年開始致歐家居通過(guò)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股引入安克創(chuàng)新、蘇州宜仲、科贏投資等多位股東，注冊(cè)資本從最初的50萬(wàn)元躍升至3.6億元，并帶來(lái)資本公積的增加，總資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

并通過(guò)股權(quán)、資產(chǎn)等收購(gòu)重組，將Songmics GmbH、Wuppessen和三木公司等境外電商銷售業(yè)務(wù)及相關(guān)人員整合至擬上市主體內(nèi)。更為重要的是，上市處于虧損狀態(tài)，資產(chǎn)質(zhì)量并不高。需要注意的是，截至發(fā)布招股書，Songmics GmbH并未開展實(shí)際業(yè)務(wù)，處于清算注銷狀態(tài)。

從2018年至2020年，致歐家居歷時(shí)三年，將股權(quán)和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整騰挪，以符合上市需求。在2021年6月，致歐家居開始了第一次IPO沖刺，三度折戟，其IPO之路仍在艱難行進(jìn)。

致歐家居IPO之路的艱難與其自身基本面密切相關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，上市順利的公司要么是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)前景極好，要么就是公司盈利能力強(qiáng)且實(shí)力強(qiáng)勁。上述條件，致歐家居似乎均不符合，家居行業(yè)發(fā)展多年，行業(yè)高手如云，競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)行業(yè)的技術(shù)含量并不高，護(hù)城河并不深，從致歐家居自身來(lái)說(shuō)，盈利情況以及未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期并不客觀。

更重要的是，業(yè)內(nèi)人士指出，致歐家居的IPO動(dòng)作有很多外力在推動(dòng)。比如股權(quán)騰挪從2018年開始，到2020年三年間密集調(diào)整，這是公司為了上市常見(jiàn)的調(diào)整，但在騰挪之前，致歐家居的股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，不像是發(fā)展到一定階段的水到渠成之作。

從致歐家居股權(quán)調(diào)整后的股東構(gòu)成看，也沒(méi)有太多實(shí)力強(qiáng)勁的投資人。主要構(gòu)成為咨詢管理公司、員工持股平臺(tái)以及后來(lái)加入的私募股權(quán)基金。

而員工持股平臺(tái)中，出資的最低門檻僅為2萬(wàn)元，同時(shí)參與持股的員工的數(shù)量較多。據(jù)企查查顯示，2019年公司參保人數(shù)為357人，而在同年享受股權(quán)激勵(lì)的就有83人。

根據(jù)員工持股平臺(tái)的標(biāo)準(zhǔn)，享受激勵(lì)的對(duì)象為中高管、核心技術(shù)人員或者有突出貢獻(xiàn)的其他員工。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，致歐家居的持股員工是否嚴(yán)格按照上述標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，有待進(jìn)一步核驗(yàn)。

股權(quán)騰挪引入投資者，既是為了能夠使得公司股權(quán)結(jié)構(gòu)符合上市要求，也希望通過(guò)戰(zhàn)投股東的引入能夠整合優(yōu)質(zhì)資源，助力公司更好的發(fā)展。業(yè)內(nèi)人士指出，從致歐家居的現(xiàn)狀看，上市前夜進(jìn)行股權(quán)騰挪更多的是停留在上市合規(guī)層面。

02

利潤(rùn)大幅下滑的難題與負(fù)債高企

企業(yè)上市融資擁抱資本市場(chǎng)以尋求更好的發(fā)展，同時(shí)資本市場(chǎng)新增一個(gè)優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。于致歐家居而言，擺在眼前的則是盈利能力大幅下滑以及不斷高企的負(fù)債，希望從資本市場(chǎng)獲得答案。

此次IPO，致歐家居擬募集資金約14.86億元，其中3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。至2021年，公司營(yíng)業(yè)收入約為59.67億元，相較于致歐家居的規(guī)模，這是一筆不小的融資。

致歐家居對(duì)資金較為渴求，答案就在其財(cái)務(wù)報(bào)表中。

2021年，致歐家居的短期借款達(dá)到3.8億元，同比大幅增長(zhǎng)1087.5%；應(yīng)付賬款同比增長(zhǎng)91%達(dá)3.45億元，同時(shí)，致歐家居的負(fù)債總額達(dá)到18.86億元，同比大增285%。

通過(guò)加杠桿實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)策略，對(duì)于處于上升期、前景好的企業(yè)而言是良策，但致歐家居卻面臨盈利能力下滑的窘境。

據(jù)招股書披露，受海外貿(mào)易、輪船運(yùn)輸成本上漲等因素的影響，致歐家居的毛利率和凈利率均出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2019-2021 年，致歐家居實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為23.26億元、39.71億元和 59.67億元，2019 年至 2021 年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為 60.19%。同期的歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為 1.08億元、3.8億元和 2.4億元，2021年利潤(rùn)規(guī)模下滑。2019年-2021年的歸母凈利潤(rùn)率分別為4.6%、9.6%以及4%，2021年凈利潤(rùn)率下降至近3年低位，原本不高的利潤(rùn)率雪上加霜。

盈利能力下滑的態(tài)勢(shì)如果不能有效緩解，上市后，致歐家居能難以成為資本市場(chǎng)的績(jī)優(yōu)股，那對(duì)于公司的可持續(xù)發(fā)展和資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，均不是一個(gè)好消息。

03

供應(yīng)商規(guī)模小且疑似代記賬

判斷一個(gè)家居企業(yè)的實(shí)力，觀察其供應(yīng)商可窺見(jiàn)一二。

致歐家居2021年前五名供應(yīng)商列表中，第一大供應(yīng)商?hào)|莞市合泰家居用品有限公司（簡(jiǎn)稱：合泰家居）2018年才成立的，自然人李玉蘭100%持股，注冊(cè)資本僅為100萬(wàn)元，工商信息顯示公司參保人數(shù)從2018年的3人，升至2021年的52人，公司規(guī)模較小，卻承載了致歐家居1.18億元的采購(gòu)額度。

同時(shí)，企查查資料顯示，深圳市浩達(dá)進(jìn)出口物流有限公司（簡(jiǎn)稱：浩達(dá)物流）企業(yè)規(guī)模小于50人，2021年承載了致歐家居3915.97萬(wàn)元運(yùn)輸業(yè)務(wù)。

需要注意的是，惠州市明亮家具有限公司（簡(jiǎn)稱：明亮家具）工商信息顯示其參保人數(shù)為22人，在2020年注冊(cè)資本從50萬(wàn)元上漲到200萬(wàn)元，也就是在2020年，明亮家具一躍成為致歐家居的大采購(gòu)商，采購(gòu)額度高達(dá)1.04億元，2021年采購(gòu)額度達(dá)到1.23億元。

據(jù)企查查資料顯示，明亮家具同電話企業(yè)卻高達(dá)99家，這些企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)性不大，據(jù)企查查提示風(fēng)險(xiǎn)，明亮家具存在代記賬的嫌疑。

一般來(lái)說(shuō)，代理記賬發(fā)生在一些財(cái)務(wù)活動(dòng)簡(jiǎn)單且財(cái)務(wù)內(nèi)容較小的小型企業(yè)，明亮家具一年對(duì)一家公司的供貨都超1億元，規(guī)模來(lái)說(shuō)并不算小。

整體來(lái)看，作為一家對(duì)標(biāo)宜家，年?duì)I收將近60億元的擬IPO企業(yè)，致歐家居的體量并不小，但大量貨物從小供應(yīng)商采購(gòu)，如何保障產(chǎn)品的品質(zhì)，成為外界關(guān)注的問(wèn)題。

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