近期，萬(wàn)里股份(600847)一紙重大資產(chǎn)重組草案引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注。對(duì)此和訊網(wǎng)刊發(fā)了《萬(wàn)里股份入局LFP轉(zhuǎn)型迫切,低價(jià)甩賣特瑞電池如今超11億元購(gòu)回》一文，梳理了其高溢價(jià)收購(gòu)此前“甩賣”股權(quán)操作。

日前，上交所向萬(wàn)里股份下發(fā)重組問詢函，列示了13個(gè)問題，涉及是否存在股權(quán)代持行為、業(yè)績(jī)承諾的可實(shí)現(xiàn)性、交易作價(jià)差異較大的合理性等。

8月5日，萬(wàn)里股份發(fā)布公告表示，延期回復(fù)問詢函，預(yù)計(jì)延期不超過5個(gè)交易日。

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高溢價(jià)是否合理？

長(zhǎng)期跟蹤萬(wàn)里股份的投資者或許對(duì)重組的標(biāo)的特瑞電池并不陌生。

2017年萬(wàn)里股份以11倍溢價(jià)收購(gòu)特瑞電池15.61%股權(quán)，成為第二大股東。但僅一年后，就因特瑞電池業(yè)績(jī)變臉，將其低價(jià)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方重慶同正實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱同正實(shí)業(yè)），同時(shí)進(jìn)行相關(guān)債權(quán)債務(wù)的抵銷。時(shí)隔三年，萬(wàn)里股份欲再次將特瑞電池收入囊中，但特瑞電池高溢價(jià)率再度引起市場(chǎng)關(guān)注。

根據(jù)草案，本次交易以收益法評(píng)估結(jié)果作為特瑞電池定價(jià)依據(jù)，特瑞電池100%股權(quán)的評(píng)估值為24.7億元，評(píng)估增值率為627.9%，顯著高于資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估值6.3億元。同時(shí)，對(duì)比2021年12月股權(quán)轉(zhuǎn)讓整體評(píng)估作價(jià)0.9億元，估值增加了23.8億元。

據(jù)此，上交所要求公司說(shuō)明本次交易與前期相關(guān)交易作價(jià)差異較大的原因及合理性。另外，要求說(shuō)明在兩種評(píng)估方法存在較大差異的情況下，最終選擇評(píng)估結(jié)果更高的收益法作為定價(jià)依據(jù)的理由。

另一方面，收益法評(píng)估過程中對(duì)特瑞電池預(yù)期收益研判的合理性亦存在質(zhì)疑。

根據(jù)草案，特瑞電池資產(chǎn)在建產(chǎn)能6萬(wàn)噸/年，其中預(yù)計(jì)于2022年底投產(chǎn)4萬(wàn)噸，2023年底投產(chǎn)2萬(wàn)噸，全部投產(chǎn)后預(yù)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到10萬(wàn)噸?；诖耍找娣ㄔu(píng)估過程中，特瑞電池2022-2027年銷量、收入、凈利潤(rùn)等相關(guān)假設(shè)參數(shù)均保持較快增長(zhǎng)。

問題在于，擬擴(kuò)充產(chǎn)能是否會(huì)順利達(dá)產(chǎn)？產(chǎn)量增長(zhǎng)取決于市場(chǎng)需求及產(chǎn)能擴(kuò)建的情況下，其假設(shè)產(chǎn)量、收入能否完成？

上交所同樣關(guān)注到上述事項(xiàng)，問詢函要求說(shuō)明各擬建產(chǎn)線預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)時(shí)間的具體測(cè)算依據(jù)及可實(shí)現(xiàn)性，未來(lái)按期達(dá)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是否存在較大不確定性；以及以占比超過50%的擬投建產(chǎn)能進(jìn)行評(píng)估做法是否合理慣例和評(píng)估實(shí)踐等。

股權(quán)代持規(guī)避重組上市？

高溢價(jià)率外，對(duì)此次重組交易是否存在規(guī)避重組上市相關(guān)規(guī)定的質(zhì)疑也較為普遍。

根據(jù)草案，萬(wàn)里股份擬作價(jià)7.35億元置出現(xiàn)有資產(chǎn)萬(wàn)里電源100%股權(quán)，作價(jià)11.80億元置入標(biāo)的資產(chǎn)特瑞電池48.15%股權(quán)，置出與置入差額部分由公司通過發(fā)行股份購(gòu)買，并募集配套資金。

本次交易完成后，家天下及其一致行動(dòng)人持股19.2%，深圳市南方同正投資有限公司（簡(jiǎn)稱南方同正）及其一致行動(dòng)人同正實(shí)業(yè)、邱曉微、邱曉蘭合計(jì)持股8.4%，其余17名交易對(duì)方合計(jì)持股14%。南方同正及同正實(shí)業(yè)擬將其持有的表決權(quán)委托給家天下。

上交所注意到，交易對(duì)象中除同正實(shí)業(yè)、邱曉微、邱曉蘭外，其余17名自然人股東部分系已退休或自由職業(yè)者，或除特瑞電池外不存在其他對(duì)外投資。同時(shí)，這些自然人股東在前期特瑞電池股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資過程中轉(zhuǎn)讓價(jià)格顯著低于市場(chǎng)價(jià)，部分入股資金來(lái)源于邱曉微等人借款。

上述自然人是否真實(shí)持有特瑞電池股權(quán)，還是說(shuō)與南方同正存在一致行動(dòng)關(guān)系或潛在利益安排。如果是，那么南方同正是否通過本次交易獲得上市公司控制權(quán)，本次交易是否存在規(guī)避重組上市相關(guān)規(guī)定的情形？針對(duì)上述爭(zhēng)議與質(zhì)疑，上交所要求萬(wàn)里股份作出進(jìn)一步披露說(shuō)明。

如此之下，雙方約定將在本次交易業(yè)績(jī)承諾累計(jì)實(shí)現(xiàn)且完成補(bǔ)償義務(wù)后啟動(dòng)對(duì)特瑞電池剩余全部股權(quán)的收購(gòu)也被質(zhì)疑為與本次交易構(gòu)成一攬子交易。對(duì)此上交所問詢函也追問，若業(yè)績(jī)承諾期后業(yè)績(jī)大幅下滑公司仍有義務(wù)收購(gòu)特瑞電池剩余股權(quán)的相關(guān)安排的合理性與必要性。