早在2021年6月份，歐冶云商股份有限公司（下稱“歐冶云商”）便開始沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板，但中途因財(cái)務(wù)資料過期，歐冶云商分別于2021年9月份和2022年3月份兩度被中止IPO進(jìn)程。如今，上市路“一波三折”的歐冶云商即將迎來上會(huì)大考。

此次IPO，歐冶云商因存在“毛利率偏低且逐年下滑”、“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況不佳”、“研發(fā)或較為依賴外包”、“關(guān)聯(lián)交易頻發(fā)”、“所選保薦人、承銷商為關(guān)聯(lián)方”等情形備受市場(chǎng)質(zhì)疑。身負(fù)諸多質(zhì)疑，歐冶云商IPO申請(qǐng)能否獲得通過？答案揭曉在即。

背靠“大樹”關(guān)聯(lián)交易頻發(fā) 保薦人、承銷商均為關(guān)聯(lián)方

(資料圖片僅供參考)

歐冶云商成立于2015年，是一家致力于構(gòu)建集交易、物流、加工、知識(shí)、數(shù)據(jù)和技術(shù)等綜合服務(wù)為一體的鋼鐵產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

盡管成立時(shí)間不長(zhǎng)，但歐冶云商已在2020年超過鋼鐵行業(yè)電商龍頭企業(yè)上海鋼聯(lián)(300226)，一躍成為國(guó)內(nèi)營(yíng)收最大的鋼鐵電商。

事實(shí)上，歐冶云商的“崛起”并非偶然，公司背靠中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司（下稱“中國(guó)寶武”），有著其他同行不可比擬的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

資料顯示，中國(guó)寶武是國(guó)內(nèi)最大的鋼鐵集團(tuán)，同時(shí)也是全球鋼鐵行業(yè)龍頭。據(jù)中國(guó)寶武官網(wǎng)介紹，早在2020年，公司鋼產(chǎn)量就已達(dá)到1.15億噸，問鼎全球鋼企之冠。而中國(guó)寶武直接持有歐冶云商 30.47%的股份，并通過寶鋼股份(600019)、寶鋼國(guó)際、太鋼創(chuàng)投間接持股歐冶云商30.91%，合計(jì)控制了歐冶云商 61.38%的股份，是歐冶云商的控股股東。

背靠中國(guó)寶武，歐冶云商關(guān)聯(lián)交易頻發(fā)。據(jù)招股書披露，中國(guó)寶武不僅是歐冶云商的控股股東，還兼任公司第一大供應(yīng)商和客戶。2018年至2022H1，歐冶云商向中國(guó)寶武集團(tuán)及其子公司的采購(gòu)的商品金額分別達(dá)到106.78億元、181.2億元、204.03億元、360.44億元、150.66億元，占各期營(yíng)業(yè)成本的比例分別達(dá)到38.53%、32.92%、27.63%、26.89%、28.74%；向其銷售商品金額分別為14.09億元、13.88億元、15.51億元、27.47億元、6.63億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.95%、2.48%、2.07%、2.17%、1.17%。

受與中國(guó)寶武關(guān)聯(lián)交易頻發(fā)影響，歐冶云商的獨(dú)立性備受質(zhì)疑，深交所曾兩度在問詢函中就歐冶云商的獨(dú)立性問題進(jìn)行詢問。

值得注意的是，歐冶云商與關(guān)聯(lián)方之間的來往并不止于此。據(jù)招股書披露，中信證券(600030)為歐冶云商此次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)和主承銷商，聯(lián)席主承銷商則包括瑞銀證券、高盛高華和華寶證券。而中信證券通過全資子公司中信證券投資有限公司間接持有歐冶云商0.5%的股份，華寶證券則同受中國(guó)寶武控制，為歐冶云商的“兄弟”企業(yè)。

明知會(huì)引起爭(zhēng)議，歐冶云商為何還要選擇關(guān)聯(lián)方擔(dān)任公司IPO保薦機(jī)構(gòu)與承銷商？

盈利能力整體偏弱 毛利率水平逐年走低

作為國(guó)內(nèi)最大的鋼鐵產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，歐冶云商的營(yíng)收一向不低，2019年至2022H1，歐冶云商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收559.84億元、747.72億元、1266.69億元和566.08億元。

然而，和“壯觀”的營(yíng)收數(shù)據(jù)相比，歐冶云商盈利能力顯得頗為羸弱。報(bào)告期各期，歐冶云商的凈利潤(rùn)僅分別為6714.96萬元、2.98億元、4.86億元和2.27億元。

在盈利能力偏弱背后，是歐冶云商常年不足2%的毛利率。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022H1歐冶云商綜合毛利率僅分別為1.68%、1.26%、0.99%及1.02%，不僅長(zhǎng)期低于2%，還呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)。

針對(duì)毛利率水平偏低這一事實(shí)，歐冶云商解釋稱，這主要是受報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)調(diào)整的影響，公司自2018年以來，大力發(fā)展以總額法核算的互聯(lián)網(wǎng)交易業(yè)務(wù)，其中主要為統(tǒng)購(gòu)分銷業(yè)務(wù)（毛利率低）。未來隨著低毛利率的業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張，在提升公司整體毛利的同時(shí)，存在毛利率水平進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。

歐冶云商的“坦誠(chéng)”令市場(chǎng)對(duì)其是否具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力產(chǎn)生擔(dān)憂。而歐冶云商對(duì)此并不避諱，其在招股書中坦言，2022年受國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、地產(chǎn)行業(yè)負(fù)面消息頻出等因素影響，鋼鐵下游需求較低迷、疫情下物流服務(wù)等成本增加、鋼價(jià)大幅波動(dòng)等因素對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來負(fù)面影響，預(yù)計(jì)2022年公司營(yíng)收將同比下降13.16%，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將同比下降11.49%。

需要指出的是，歐冶云商在2019年才實(shí)現(xiàn)盈利，因此公司存在巨額未彌補(bǔ)虧損。據(jù)招股書披露，截至2022年6月底，歐冶云商累計(jì)未分配利潤(rùn)仍為-8億元。對(duì)此，歐冶云商表示，由于未彌補(bǔ)虧損較大，公司一定時(shí)期內(nèi)無法進(jìn)行現(xiàn)金分紅，對(duì)股東的投資收益會(huì)造成一定程度的影響。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況不佳 存貨周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期低于行業(yè)均值

除毛利率水平令人堪憂外，歐冶云商的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況也不容樂觀。2019年至2022H1，歐冶云商經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6.56億元、9.44億元、8.68億元和-4.09億元，四個(gè)報(bào)告期內(nèi)有兩個(gè)報(bào)告期錄得負(fù)值，波動(dòng)幅度極大。

值得注意的是，2022 年上半年，歐冶云商的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~在維持了兩年的正值后由正轉(zhuǎn)負(fù)。對(duì)此，歐冶云商解釋稱，這主要是上半年前期受疫情影響，客戶提貨回款減緩，同時(shí) 5 月份以后訂單有所恢復(fù)，且處于業(yè)務(wù)周期前段且尚未結(jié)算所致。

就目前來看，廣東、福建、河北、山西等地疫情仍在發(fā)展中，2022年下半年歐冶云商下游客戶的提貨回款速度是否能夠得到改善？一旦下半年公司下游用戶不能及時(shí)回款，在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已出現(xiàn)缺口的情況下，歐冶云商或面臨資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

另據(jù)招股書披露，歐冶云商還存在存貨周轉(zhuǎn)率大幅低于同行業(yè)可比公司的情況。報(bào)告期各期末，同行業(yè)可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值為226.5次、404.01次、387.47次、117.97次，而歐冶云商的存貨周轉(zhuǎn)率分別為27.03次、30.8次、45.31次、11.48次，僅約為同行業(yè)可比公司均值的十分之一左右。

研發(fā)外包開支大于內(nèi)部研發(fā)支出 公司研發(fā)能力遭質(zhì)疑

作為一家互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，技術(shù)本應(yīng)是歐冶云商的立身之本，然而，歐冶云商卻并不重視技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，歐冶云商的研發(fā)費(fèi)用分別為 1.29 億元、1.74 億元、1.50 億元、6732.87 萬元，占各期營(yíng)收的比重長(zhǎng)期不足1%。

不僅如此，歐冶云商還存在研發(fā)外包開支大于內(nèi)部研發(fā)支出的情況。招股書顯示，2020年，歐冶云商支出的1.74億元研發(fā)費(fèi)用中，只有5372萬元是職工薪酬，協(xié)力服務(wù)費(fèi)高達(dá)1.13億元。而所謂協(xié)力服務(wù)費(fèi)，其實(shí)是研發(fā)外包支出。歐冶云商在招股書中解釋稱，協(xié)力服務(wù)費(fèi)主要為報(bào)告期公司的部分在研項(xiàng)目通過外包方式實(shí)施。

基于上述事實(shí)，投資市場(chǎng)對(duì)歐冶云商的研發(fā)能力有所擔(dān)憂，深交所也曾在就公司是否存在研發(fā)較為依賴外包的情形等問題向歐冶云商發(fā)出詢問。

在種種問題纏身之下，歐冶云商IPO申請(qǐng)能否順利通過？