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近日，深圳市駿鼎達(dá)新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“駿鼎達(dá)”）即將接受深交所的上會(huì)審議。
據(jù)悉，駿鼎達(dá)主要經(jīng)營(yíng)高分子改性保護(hù)材料的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括功能性保護(hù)套管和功能性單絲等，廣泛應(yīng)用于汽車、工程機(jī)械、軌道交通、通訊電子等多元領(lǐng)域。
在招股書(shū)披露后，公司存在的問(wèn)題也備受關(guān)注。
高增長(zhǎng)能維持嗎
駿鼎達(dá)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。2019-2021年期間，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為 28160.25 萬(wàn)元、32597.50 萬(wàn)元、46660.56 萬(wàn)元，近三年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為28.72%。
招股書(shū)中，駿鼎達(dá)列出了8家同行業(yè)可比公司的同期營(yíng)收情況。如果以招股書(shū)提供的數(shù)據(jù)計(jì)算，上述8家同行業(yè)可比公司的復(fù)合增速平均值為11.48%，其中有2家企業(yè)的復(fù)合增速表現(xiàn)為負(fù)增長(zhǎng)，有一家企業(yè)的復(fù)合增速高于駿鼎達(dá)。
從與行業(yè)可比公司營(yíng)收復(fù)合增速的對(duì)比來(lái)看，駿鼎達(dá)大幅高出了17.24個(gè)百分比。公司如何能夠在眾多同行競(jìng)爭(zhēng)中取得如此高位的增速情況，令市場(chǎng)好奇。
在營(yíng)收上來(lái)看，駿鼎達(dá)依賴于“大單品”功能性保護(hù)套管。2019-2021年期間，功能性保護(hù)套管占營(yíng)收的比重分別為82.24%、79.07%、79.22%。
從功能性保護(hù)套管來(lái)看，公司的平均單價(jià)呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)，由2019年的1.71 元/米增長(zhǎng)至2021年的1.84元/米，增幅7.29%。到了2022年上半年，平均單價(jià)進(jìn)一步上漲至1.87元/米。
單價(jià)的增幅對(duì)于整體營(yíng)收的提振有重要作用，但要解釋公司遠(yuǎn)超行業(yè)的增長(zhǎng)，似乎仍不足夠。
需要注意的是，2022年上半年，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率已經(jīng)達(dá)到了101.63%，但在營(yíng)收表現(xiàn)上，僅相當(dāng)于2021年的51.19%。這也使得市場(chǎng)關(guān)注公司過(guò)往三年的營(yíng)收高增速在2022年能否得以延續(xù)。
輕研發(fā)重銷售
研發(fā)投入是市場(chǎng)看待企業(yè)科研重視程度的重要指標(biāo)，但駿鼎達(dá)在這方面的表現(xiàn)并不如人意。
招股書(shū)顯示，2019-2022H1期間，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例由4.68%下降至4.06%，呈現(xiàn)出趨勢(shì)下降的趨勢(shì)。
此外，招股書(shū)列出了公司8家同行業(yè)可比公司的情況，與上述8家企業(yè)相比，公司的排名并不理想。
2019年期間，公司研發(fā)投入的排名位列9家企業(yè)中的第6名，2020年這一排名下降至第8名，2021年以來(lái)，公司已經(jīng)持續(xù)處于墊底水平。
排名持續(xù)下滑的研發(fā)投入能否支撐產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力值得商榷。有意思的是，在研發(fā)投入排名表現(xiàn)不佳的同時(shí)，公司的銷售費(fèi)用卻處于高位。
上述同行業(yè)可比公司在2019-2022年H1期間的平均銷售費(fèi)用率分別為4.43%、4.72%、4.62%、4.18%。同期，駿鼎達(dá)的銷售費(fèi)用率分別為10.04%、10.29%、9.65%、7.58%。
報(bào)告期內(nèi)，駿鼎達(dá)的銷售費(fèi)用率均大幅度高于行業(yè)均值，部分時(shí)段甚至高達(dá)2倍。具體到銷售工資來(lái)看，2019年-2021年期間，駿鼎達(dá)銷售工資分別是同行平均值的1.18倍、1.71倍、1.74倍，倍差正在持續(xù)擴(kuò)大之中。
值得一提的是，駿鼎達(dá)身處“輕研發(fā)重銷售”的情況，公司的毛利率仍然高于行業(yè)同期均值水平。
報(bào)告期內(nèi)，駿鼎達(dá)的毛利率分別為49.36%、48.75%、45.96%、43.67%，同行業(yè)可比公司平均值分別為41.87%、42.98%、38.55%、37.52%。駿鼎達(dá)一直保持著6個(gè)百分點(diǎn)左右的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
在銷售費(fèi)用高企的情況下，公司如何維持高毛利率水平同樣是市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)。
股權(quán)變動(dòng)無(wú)記錄
公司歷史股權(quán)變動(dòng)是招股書(shū)中的重要一環(huán)。
駿鼎達(dá)是典型的夫妻店。楊鳳凱和楊巧云是夫妻關(guān)系，并簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，兩人分別直接持有公司發(fā)行前41.07%和 39.17%的股份，合計(jì)80.24%的股份。此外，楊鳳凱出任公司的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，楊巧云出任公司的董事和副總經(jīng)理，是公司的共同實(shí)際控制人。
但在夫妻控股之外，公司的股權(quán)關(guān)系卻存在微妙的細(xì)節(jié)。
招股書(shū)顯示，公司在2017年1月進(jìn)行了一次定向增發(fā)，對(duì)象包含了4家券商機(jī)構(gòu)：招商證券(600999)、廣發(fā)證券(000776)、萬(wàn)和證券、第一創(chuàng)業(yè)(002797)證券。
定增后，廣發(fā)證券持股1.42%，招商證券持股1.42%、第一證券持股0.94%、萬(wàn)和證券持股0.47%。
但在招股書(shū)中，2017年3月，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，上述券商的持股并沒(méi)有披露。此外，公示出的股東合計(jì)持股比例達(dá)到了100%。
上述券商的股權(quán)是否轉(zhuǎn)讓？又為什么沒(méi)有在后續(xù)股權(quán)結(jié)構(gòu)中進(jìn)行披露？
值得一提的是，據(jù)天眼查顯示，公司歷史股東中，上述4家券商均在2022年8月1日出現(xiàn)了“退股”情況。在這一天出現(xiàn)“退股”的企業(yè)還包括公司的其他投資方。
此外，天眼查顯示，上述四家券商于2004年公司成立之初就已經(jīng)參股，但在招股書(shū)中，這一情況同樣沒(méi)有列明。
為何招股書(shū)與天眼查存在披露上的不一致，同樣是值得關(guān)注的地方。
