廈門國(guó)貿(mào)(600755)集團(tuán)股份有限公司近日發(fā)布兩則公告，其中一則公告稱其子公司廈門國(guó)貿(mào)有色礦產(chǎn)有限公司成功中標(biāo)祥光銅業(yè)等19家公司的重整投資人，然而隨后又因未能滿足慮重整程序時(shí)限要求而被取消資格。

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另一則公告則宣布公司全資子公司國(guó)貿(mào)啟潤(rùn)（上海）有限公司和深圳啟潤(rùn)實(shí)業(yè)有限公司將合計(jì)持有的潤(rùn)同并贏基金43.88%的實(shí)繳份額轉(zhuǎn)讓給廈門國(guó)貿(mào)華瑞投資有限公司和廈門國(guó)貿(mào)鑫新投資管理有限公司。

據(jù)了解，廈門國(guó)貿(mào)集團(tuán)股份有限公司是一家綜合性企業(yè)集團(tuán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及地產(chǎn)開發(fā)、商業(yè)物業(yè)、物流、能源等多個(gè)領(lǐng)域。其子公司廈門國(guó)貿(mào)有色礦產(chǎn)有限公司是一家專注于有色金屬礦產(chǎn)資源的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。出售的潤(rùn)同并贏基金主要投資于中后期成熟穩(wěn)健的Pre-IPO項(xiàng)目，該基金為雙GP模式，國(guó)貿(mào)投資與周濟(jì)同歷資管同為普通合伙人。

此次，國(guó)貿(mào)有色此次中標(biāo)祥光銅業(yè)等19家公司的重整投資人，對(duì)聚焦供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略有著重大關(guān)系。但隨后被取消資格，給公司的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)了一定的不確定性。同時(shí)，出售的潤(rùn)同并贏基金也令廈門國(guó)貿(mào)對(duì)外投資遇到阻礙。

近年來(lái)，廈門國(guó)貿(mào)正不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，剝離調(diào)整地產(chǎn)、金融等業(yè)務(wù)，逐步聚焦供應(yīng)鏈管理核心主業(yè)，先后對(duì)國(guó)貿(mào)地產(chǎn)、國(guó)貿(mào)期貨等子公司股權(quán)進(jìn)行出售。在這個(gè)過(guò)程中，廈門國(guó)貿(mào)正面臨業(yè)務(wù)調(diào)整帶來(lái)的“陣痛”。

一、賣賣賣的背后，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力

事實(shí)上，從2021年開始，廈門國(guó)貿(mào)開始對(duì)業(yè)務(wù)整合剝離，開啟了“賣賣賣”模式。2021年6月12日，廈門國(guó)貿(mào)發(fā)布公告稱，公司及全資子公司廈門啟潤(rùn)擬將合計(jì)持有的國(guó)貿(mào)地產(chǎn)100%股權(quán)（評(píng)估值為98.28億元）轉(zhuǎn)讓給控股股東國(guó)貿(mào)控股。同時(shí)，公司擬將持有的國(guó)貿(mào)發(fā)展51%股權(quán)（評(píng)估值為5.21億元）轉(zhuǎn)讓給國(guó)貿(mào)控股。國(guó)貿(mào)地產(chǎn)和國(guó)貿(mào)發(fā)展正是廈門國(guó)貿(mào)主要的房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司。

2022年12月29日，廈門國(guó)貿(mào)董事審議通過(guò)國(guó)貿(mào)期貨與啟潤(rùn)資本股權(quán)出售的議案。廈門國(guó)貿(mào)將持有的國(guó)貿(mào)期貨51%股權(quán)與啟潤(rùn)資本25%股權(quán)出售給國(guó)貿(mào)資本。國(guó)貿(mào)期貨51%股權(quán)的評(píng)估值為8.26億元，啟潤(rùn)資本25%股權(quán)的評(píng)估值為6,401.74萬(wàn)元。

對(duì)于上述業(yè)務(wù)變動(dòng)原因，與廈門國(guó)貿(mào)業(yè)務(wù)調(diào)整有著較大關(guān)聯(lián)。在業(yè)務(wù)變動(dòng)原因中，廈門國(guó)貿(mào)在相關(guān)公告中均透露出與聚焦主業(yè)相關(guān)。例如剝離地產(chǎn)為了集中資源專注核心主業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，拓展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，出讓金融業(yè)務(wù)中國(guó)貿(mào)期貨股權(quán)的是鞏固并提升在供應(yīng)鏈行業(yè)第一梯隊(duì)的優(yōu)勢(shì)地位。

不過(guò)，在業(yè)務(wù)條線的梳理過(guò)程中，廈門國(guó)貿(mào)還處于轉(zhuǎn)型陣痛之中。近年來(lái)，廈門國(guó)貿(mào)的營(yíng)業(yè)收入增速開始放緩，同時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速開始低于營(yíng)業(yè)收入增速。這種意味著廈門國(guó)貿(mào)的成本和費(fèi)用增長(zhǎng)速度快于收入增長(zhǎng)速度，導(dǎo)致公司的毛利率和凈利率下降。

數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，廈門國(guó)貿(mào)核心業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈管理實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,619.61億元，同比增長(zhǎng)8.69%，但毛利率同比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)。金融服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.05億元，同比增長(zhǎng)7.12%，但毛利率同比減少了2.88個(gè)百分點(diǎn)。這種增收不增利的背后，表明廈門國(guó)貿(mào)出現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)效率下降，成本管理不足或者競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇等問(wèn)題。

同時(shí)，雖然開始剝離房地產(chǎn)行業(yè)，但船大難調(diào)頭，廈門國(guó)貿(mào)仍有少量的房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。公開資料顯示，2022年上半年，廈門國(guó)貿(mào)房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.40億元，同比下降57.95%，毛利率同比下降3.05個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，廈門國(guó)貿(mào)集團(tuán)的剝離國(guó)貿(mào)地產(chǎn)的決策旨在讓公司更加專注于核心業(yè)務(wù)，但同時(shí)也會(huì)對(duì)其營(yíng)收和利潤(rùn)帶來(lái)一定程度的沖擊。尤其是國(guó)貿(mào)地產(chǎn)在公司業(yè)績(jī)中的貢獻(xiàn)較大，其剝離將使公司整體業(yè)績(jī)面臨更大的不確定性。

根據(jù)公開資料，廈門國(guó)貿(mào)集團(tuán)剝離國(guó)貿(mào)地產(chǎn)前，2020年凈利潤(rùn)為26.12億元，而國(guó)貿(mào)地產(chǎn)在同年的凈利潤(rùn)為10.52億元，占整個(gè)集團(tuán)凈利潤(rùn)的近40%。因此，剝離國(guó)貿(mào)地產(chǎn)將給廈門國(guó)貿(mào)集團(tuán)帶來(lái)一定的利潤(rùn)沖擊。

二、負(fù)債飆升，成為被執(zhí)行人

剝離國(guó)貿(mào)地產(chǎn)后，廈門國(guó)貿(mào)集團(tuán)還需要尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，以保持公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。營(yíng)業(yè)收入增速開始放緩，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速也開始低于營(yíng)業(yè)收入增速。這一趨勢(shì)表明，廈門國(guó)貿(mào)在轉(zhuǎn)型陣痛中，需要應(yīng)對(duì)更多的業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)。在此背景下，和訊財(cái)經(jīng)還注意到廈門國(guó)貿(mào)負(fù)債問(wèn)題的加劇，這也引起了市場(chǎng)的擔(dān)憂和投資者的質(zhì)疑。

從資產(chǎn)負(fù)債率上看，在2021年上半年剝離國(guó)貿(mào)地產(chǎn)后，廈門國(guó)貿(mào)的資產(chǎn)負(fù)債率從2021年末的63.64%上升至2022年三季度末的72.02%。這一趨勢(shì)說(shuō)明，廈門國(guó)貿(mào)的負(fù)債正在急速地加劇。

負(fù)債端中，增長(zhǎng)最多的是廈門國(guó)貿(mào)的短期借款、合同負(fù)債、應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)的科目，2022三季度廈門國(guó)貿(mào)的應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)賬面價(jià)值為300.44億，占總資產(chǎn)比重21.34%，達(dá)到歷史新高；合同負(fù)債達(dá)到了291.32億，占總資產(chǎn)比重20.69%。

根據(jù)IFind數(shù)據(jù)顯示，2022年以來(lái)超短期融資券(SCP)、一般公司債、中期票據(jù)累計(jì)的發(fā)行金額達(dá)到了253.5億元。

值得一提的是，在2023年2月9日，廈門國(guó)貿(mào)還成了被執(zhí)行人，執(zhí)行法院為廈門市思明區(qū)人民法院，執(zhí)行標(biāo)的金額近140萬(wàn)元。

有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上表示，從定期報(bào)表看，廈門國(guó)貿(mào)負(fù)債總額:2021年報(bào)負(fù)債622億，2022年一季度末負(fù)債1062億。請(qǐng)問(wèn)公司今年一季度為何負(fù)債增長(zhǎng)加這么快，這么多？一季度短期借款猛增二百多億，因?yàn)楹卧颍?/p>

對(duì)此，廈門國(guó)貿(mào)表示：“公司逐步退出房地產(chǎn)行業(yè)，歸核供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)發(fā)展，2022 年初適逢公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)采購(gòu)高峰，疊加部分大宗商品價(jià)格上漲，公司存貨和預(yù)付款項(xiàng)等資產(chǎn)大幅增加，相應(yīng)的短期借款、合同負(fù)債、短期融資券等負(fù)債增加。”

從投資者的角度來(lái)看，隨著廈門國(guó)貿(mào)負(fù)債的增長(zhǎng)，投資者對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸增大。有分析人士指出，隨著公司逐步退出房地產(chǎn)行業(yè)，未來(lái)廈門國(guó)貿(mào)的經(jīng)營(yíng)重心將更多地集中在供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)上，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。然而，廈門國(guó)貿(mào)的負(fù)債增長(zhǎng)可能會(huì)對(duì)公司的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的壓力。此外，雖然公司在債務(wù)方面擁有一定的管理能力，但高負(fù)債水平仍然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，一旦經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，公司將難以應(yīng)對(duì)負(fù)債壓力。

總體來(lái)看，廈門國(guó)貿(mào)在不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，逐步實(shí)現(xiàn)從房地產(chǎn)向供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。然而，在這個(gè)過(guò)程中，公司面臨著營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)快于利潤(rùn)增長(zhǎng)的問(wèn)題，以及資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升的問(wèn)題。同時(shí)，廈門國(guó)貿(mào)的短期借款、合同負(fù)債、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)等負(fù)債也在持續(xù)增加，這給公司帶來(lái)了壓力和不確定性。