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【長話短說】

正所謂“兵馬未動，糧草先行”，而東芯股份卻被迫廢除“真金白銀”的激勵(lì)，暴富轉(zhuǎn)瞬幻滅。

“三軍將士”是否會傷心欲絕，士氣低落？再次啟動股權(quán)激勵(lì)是否還會重蹈覆轍？

答案大概率是肯定的，畢竟半導(dǎo)體下行周期預(yù)計(jì)在2023下半年觸底，東芯陷入庫存堆積、季度利潤巨虧泥潭，同時(shí)存儲器單價(jià)、需求的長期低位決定了脫離困境時(shí)日漫長。

【詳細(xì)全文】

一、庫存水平達(dá)到歷史高位，4季度凈利潤遭襲閃崩

近日，存儲芯片設(shè)計(jì)公司東芯股份發(fā)布2022年度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司去年實(shí)現(xiàn)營收11.46億元，同比略微增長1.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.85億元，同比下降29.17%。

全年來看，東芯股份營收增長停滯，凈利潤下跌較大。單季度來看，東芯股份2022年凈利潤逐季下滑，由于3季度存儲器產(chǎn)品的單價(jià)劇烈下挫，凈利潤腰斬，4季度惡化形勢愈演愈烈，遭遇重?fù)舢a(chǎn)生8567萬元虧損。

東芯股份之所以凈利潤下滑、乃至4季度閃崩，可以歸結(jié)為需求不振、銷售乏力、單價(jià)下跌的的背景下，費(fèi)用剛性支出和資產(chǎn)減值損失進(jìn)一步加劇本就岌岌可危的利潤創(chuàng)造能力。

在研發(fā)費(fèi)用侵蝕方面，2022年該公司研發(fā)費(fèi)用1.10億元，略微低于歸母凈利潤，同比增長47.46%；在存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提沖擊方面，截至去年底，東芯股份庫存水平達(dá)到歷史高位，存貨賬面價(jià)值為6.68億元，占總資產(chǎn)的比例為15.46%，而受到市場行情整體下行影響，存儲芯片價(jià)格降幅較大，形成存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額1.68億元，幾乎追平凈利潤。

回顧近5年業(yè)績表現(xiàn)，東芯股份與半導(dǎo)體周期高度共振，幾乎完整經(jīng)歷了一個(gè)周期的高昂和跌蕩。2018年、2019年在周期低谷中徘徊，東芯股份遭遇虧損擴(kuò)大的重創(chuàng)。

隨著周期回升，2021年終于站上盈利巔峰，不過好景不長，東芯股份隨后急轉(zhuǎn)直下，2022年?duì)I收停滯不前，盈利驟然收縮，而存儲器價(jià)格尚處于漫長的探底階段，短期內(nèi)業(yè)績將受制于庫存和跌價(jià)表現(xiàn)乏力。

從業(yè)務(wù)分布來看，東芯股份目前是國內(nèi)少數(shù)可以同時(shí)覆蓋NAND/NOR/DRAM設(shè)計(jì)工藝和產(chǎn)品方案的存儲芯片研發(fā)設(shè)計(jì)公司，其設(shè)計(jì)研發(fā)的24nm NAND、48nm NOR均已達(dá)到可量產(chǎn)水平，19nm NAND目前已進(jìn)入晶圓流片階段。

不過2022年東芯股份核心產(chǎn)品銷售出現(xiàn)較大幅度下滑，其中NOR Flash產(chǎn)品成為營收不振的罪魁禍?zhǔn)?，收入同比減少61.47%；NAND/DRAM產(chǎn)品銷售規(guī)模有所增長，不過增幅僅分別為7.27%、3.22%，難以力挽狂瀾。此外，去年東芯股份技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入同比增長99.70%，營收規(guī)模為5755.93萬元。

行情復(fù)蘇程度以及存儲產(chǎn)品價(jià)格走勢，將是左右今年經(jīng)營業(yè)績榮枯的核心因素。東芯股份今年2月接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)稱，存儲器產(chǎn)品的單價(jià)下滑最快的是在2022年三季度，去年三季度價(jià)格下跌的主要原因是終端市場消費(fèi)信心的不足，導(dǎo)致市場需求的下降。

東芯股份認(rèn)為，從今年第一季度并展望第二季度來看，目前價(jià)格基本上已經(jīng)在底部水平。這與部分機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)不謀而合，中信證券(600030)認(rèn)為，隨著消費(fèi)電子需求回暖、AI熱潮涌起、新能源持續(xù)發(fā)力，疊加各大廠商主動去庫存階段持續(xù)進(jìn)行，本輪半導(dǎo)體行業(yè)下行周期預(yù)計(jì)在2023下半年觸底，后續(xù)進(jìn)入新一輪上行周期。

二、暴富希望破滅，明年還會重蹈覆轍？

產(chǎn)能端和資金端的詳情細(xì)節(jié)是東芯股份牽系市場的因素，2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-2.61億元，這與經(jīng)營過程中資本開支密切相關(guān)。據(jù)公司方面稱，去年其對晶圓代工廠支付了一定的產(chǎn)能保證金，以保障晶圓廠產(chǎn)能。在今年的幾次機(jī)構(gòu)調(diào)研中，產(chǎn)品供應(yīng)問題受到集中關(guān)注，東芯股份對此表示，目前產(chǎn)能端沒有問題，部分晶圓廠價(jià)格有一定下調(diào)。

此外，作為技術(shù)密集型、知識密集型行業(yè)的典型代表，半導(dǎo)體門檻高、迭代快決定了引進(jìn)人才的緊迫性和重要性，但是東芯卻在人才問題上遭遇了尷尬的股權(quán)激勵(lì)失效事件。此前，為了進(jìn)一步吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動公司核心團(tuán)隊(duì)的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)個(gè)人利益結(jié)合在一起，東芯股份2022年初發(fā)布實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

不過，遺憾的是，由于2022年度業(yè)績沒有達(dá)到以2021年?duì)I收為基準(zhǔn)、實(shí)現(xiàn)25%增長的要求，第一個(gè)歸屬期合計(jì)72.356萬股將被作廢。按照公司最新一個(gè)交易日收盤價(jià)粗略計(jì)算，此次作廢的股權(quán)市值可達(dá)2892萬元，眼睜睜的看著本將落入腰包的真金白銀，忽然消失的無影無蹤，不知東芯股份的技術(shù)骨干是否會“頭涔涔、淚潸潸”。

不過就在年報(bào)發(fā)布同日，東芯股份又“故技重施”，披露了新一項(xiàng)獨(dú)立股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，該計(jì)劃將以2022年為基準(zhǔn)，2023年為第一個(gè)歸屬期，設(shè)定的營收增長目標(biāo)為25%。

但是令人焦灼的是，本輪半導(dǎo)體下行周期預(yù)計(jì)在2023下半年觸底，存儲器產(chǎn)品的單價(jià)和需求長期低位運(yùn)行，2023年?duì)I收增長25%的目標(biāo)設(shè)置無疑是一道較難跨越的門檻，恐將重蹈覆轍，暴富希望再次破滅。

東芯在周期下行的歷程中陷入庫存堆積、季度利潤巨虧泥潭，不過利空因素纏身之際，也不乏值得關(guān)注的潛在亮點(diǎn)。比如在產(chǎn)品布局方面，隨著汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，電動化、智能化趨勢日益顯著，后續(xù)具有不菲盈利空間的車規(guī)級產(chǎn)品進(jìn)展快速。

據(jù)Yole數(shù)據(jù)，全球汽車存儲芯片市場預(yù)計(jì)從2021年的43億美元增長到2027年的125億美元，CAGR將達(dá)到20%以上。截至22H1，東芯股份NANDFlash和NORFlash車規(guī)產(chǎn)品已處于AEC-Q100的驗(yàn)證周期中，有望逐步迎來量產(chǎn)階段。