來源:智通財經(jīng)

近年來，隨著電子制造產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，焊接技術(shù)亦與時俱進有了新的變化。以釬焊技術(shù)為例，該技術(shù)主要應用于小型、精密、復雜的設(shè)備或產(chǎn)品，隨著釬焊技術(shù)的普及，以錫合金為基礎(chǔ)的錫膏、焊錫絲、焊錫條等微電子焊接材料得以廣泛應用。

據(jù)了解，微電子焊接材料具有“小產(chǎn)品、大市場”的特點，產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是有色金屬冶煉行業(yè)、化工行業(yè)；下游應用領(lǐng)域廣泛，電子制造過程中的電子裝聯(lián)環(huán)節(jié)均要用到微電子焊接材料。

就容量來看，近年來微電子焊接材料市場規(guī)模持續(xù)增長，但增速較為緩慢。根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會電子錫焊料材料分會出版的《錫焊料》月刊《我國電子錫焊料行業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展》數(shù)據(jù)顯示，我國電子錫焊料產(chǎn)量由2015年的12.80萬噸增至2019年的15.00萬噸，期間年復合增速為4.04%。

身處于這樣一個下游應用廣泛、但增速差強人意的行業(yè)，其間的參與者又表現(xiàn)如何呢？我們注意到，深圳市唯特偶新材料股份有限公司（以下簡稱“唯特偶”）不日將首發(fā)上會。據(jù)唯特偶招股書披露，公司主營業(yè)務(wù)是微電子焊接材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括錫膏、焊錫絲、焊錫條等微電子焊接材料以及助焊劑、清洗劑等輔助焊接材料。

下游景氣拉動業(yè)績，上游漲價擠壓利潤

業(yè)績表現(xiàn)方面，2018年-2021年上半年，唯特偶實現(xiàn)收入4.67億元、5.18億元、5.91億元、3.5億元，凈利潤4100.14萬元、5416.01萬元、6523.78萬元、3701.28萬元。

報告期各期，唯特偶主營業(yè)務(wù)收入占營收的比重均超過98%。進一步細分，公司的主營業(yè)務(wù)又分為微電子焊接材料和輔助焊接材料及其他，其中前者包括錫膏、焊錫條和焊錫絲等產(chǎn)品，為公司的主要收入來源，期內(nèi)占比分別達83.79%、84.04%、82.82%、83.63%；輔助焊接材料及其他則主要由助焊劑、清洗劑等產(chǎn)品構(gòu)成，屬于微電子焊接材料中焊錫條、焊錫絲產(chǎn)品的配套產(chǎn)品。

就各業(yè)務(wù)的收入變動來看，2018年-2020年公司業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長，至2021年上半年增速顯著放大，我們認為主要原因有三：其一，2021年上半年唯特偶的主要客戶業(yè)務(wù)普遍快速增長，平均收入增幅同比達到36.04%，下游客戶業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長直接刺激了公司的銷售規(guī)模；其二，受原材料上漲影響，公司的微電子焊接材料平均售價亦同比增長了17.86%；其三，公司對光伏、5G通信、新能源汽車等行業(yè)的代表性客戶的銷售額有明顯的上升，增幅均超過100%。

盈利端，得益于收入規(guī)模持續(xù)放大，唯特偶的凈利潤亦水漲船高。不過就毛利率來看，公司的毛利率水平并未呈現(xiàn)同步上行趨勢，期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為27.77%、28.28%、27.45%、24.32%。

唯特偶盈利能力的走弱，與公司上游材料漲價擠壓利潤不無關(guān)聯(lián)。正如前文所述，微電子焊接材料處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游主要是有色金屬和化工行業(yè)，公司產(chǎn)品生產(chǎn)所需的原材料主要為錫錠、錫合金。數(shù)據(jù)顯示，錫錠和錫合金粉的成本合計占公司主營業(yè)務(wù)成本的比例高達80%左右，自2020年以來錫錠和銀的價格均有不同程度上行。

募資擴產(chǎn)解除產(chǎn)能瓶頸

回看行業(yè)，當前我國微電子焊接材料行業(yè)逐漸形成了“以知名外資企業(yè)為主、優(yōu)勢內(nèi)資企業(yè)追趕”的競爭格局，行業(yè)內(nèi)不乏品牌成立歷史超過80年以上的老牌國際一流梯隊企業(yè)。

以唯特偶的主要產(chǎn)品錫膏為例，隨著電子元器件的小型化、精細化發(fā)展，SMT表面貼裝技術(shù)的應用和發(fā)展成為行業(yè)主流，錫膏產(chǎn)品在微電子焊接材料中的比重日益提升，行業(yè)發(fā)展重心亦向錫膏產(chǎn)品傾斜，然而國內(nèi)錫膏市場約50%的銷售份額由美國愛法、日本千住、美國銦泰、日本田村等知名外資企業(yè)占據(jù)，單一內(nèi)資企業(yè)的市場份額相對較小。

作為國內(nèi)微電子焊接材料的領(lǐng)先企業(yè)，唯特偶在錫膏這一重要細分領(lǐng)域的行業(yè)地位較為突出。根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會電子錫焊料材料分會出版的《錫焊料》月刊及出具的《證明》，2019年錫膏出貨量全球前三強企業(yè)為美國愛法、日本千住和中國唯特偶，2019年唯特偶的錫膏產(chǎn)品產(chǎn)銷量國內(nèi)排名第一；2020年，唯特偶的錫膏產(chǎn)品產(chǎn)銷量再度蟬聯(lián)國內(nèi)第一。

公開數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)錫膏產(chǎn)量為1.6萬噸左右，唯特偶產(chǎn)量為1126.39噸，市占率約為7%；2020年國內(nèi)錫膏產(chǎn)量約為1.64萬噸，公司的產(chǎn)量為1260.71噸，市占率約為7.69%。

結(jié)合上述幾組數(shù)據(jù)，不難看出唯特偶在微電子焊接材料領(lǐng)域具有一定的競爭力。不過需要注意的是，誠如文章開頭所言，唯特偶所處行業(yè)整體增速較為緩慢，因此對于公司而言在存量市場里不斷擴大自身的影響力便是取得業(yè)績增長的不二之選。

當前，微電子焊接材料領(lǐng)域已有進口替代的發(fā)展趨勢，以華為、中興通訊、?？低暤葹榇淼膰鴥?nèi)企業(yè)為防止關(guān)鍵技術(shù)或材料受制于國外供應商，保證供應鏈的安全穩(wěn)定，開始遴選和扶持國內(nèi)優(yōu)秀微電子焊接材料供應商。在此趨勢下，以唯特偶為代表的國內(nèi)自主品牌廠商有望中長期受益。

不過，需要指出的是，橫向?qū)Ρ葒忸I(lǐng)先企業(yè)，唯特偶在某些特定應用領(lǐng)域特別是錫膏的應用領(lǐng)域方面仍存在技術(shù)劣勢。舉例而言，公司的固晶錫膏和噴射錫膏目前仍處于開發(fā)階段，技術(shù)水平不及美國愛法、日本千住等企業(yè)。

此外，掣肘唯特偶成長性的除了技術(shù)水平上的差距外，還包括產(chǎn)能供應不足的情況。如前所述，近年來公司下游客戶需求快速增長，部分產(chǎn)品如錫膏等的產(chǎn)能已然達到生產(chǎn)極限，進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模成為公司發(fā)展的當務(wù)之急。

據(jù)招股書披露，期內(nèi)唯特偶的錫膏產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為86.97%、97.1%、108.68%、106.11%；同期，焊錫條的產(chǎn)能利用率更是高達96.19%、111.56%、134.46%、112.67%。產(chǎn)能之緊張，可見一斑。

而此次沖刺創(chuàng)業(yè)板，唯特偶計劃募集資金的主要用途便包括“微電子焊接材料產(chǎn)能擴建項目”和“微電子焊接材料生產(chǎn)線技術(shù)改造項目”，前者達產(chǎn)后，公司將新增錫膏年生產(chǎn)能力1270噸，焊錫絲年生產(chǎn)能力800噸；后者意指通過引進新裝備，采用新技術(shù)，改造、替換現(xiàn)有生產(chǎn)線，項目達產(chǎn)后將新增錫膏年生產(chǎn)能力174噸，焊錫絲年生產(chǎn)能力100噸。

上市募資以求擴大產(chǎn)能，對于現(xiàn)下的唯特偶而言是突破產(chǎn)能瓶頸的上佳選擇。不過，需要注意的是，在國際局勢高度不確定的當下，錫、銀等大宗商品的價格上行動能仍存，因而公司的毛利率恐將持續(xù)承壓。此外，考慮到行業(yè)增速趨緩，唯特偶亦需要從存量搏殺中勝出才能取得持續(xù)的高增長，中長期看公司想要取得較高的成長性恐怕并不容易。