3月29日，截至目前，港股上市的三家奶粉龍頭中國(guó)飛鶴(06186.HK)、澳優(yōu)(01717.HK)、健合集團(tuán)(證券名稱(chēng)：H&H國(guó)際控股01112.HK)均已發(fā)布了2021年業(yè)績(jī)報(bào)告。

疫情持續(xù)、出生率下跌及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情形下，三家奶粉龍頭企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)不同程度的下滑或無(wú)明顯增長(zhǎng)。

三大乳企業(yè)績(jī)降速

2021年，中國(guó)飛鶴營(yíng)業(yè)總收入227.76億人民幣(下同)，同比增長(zhǎng)22.0%;年內(nèi)溢利69.15億元，同比減少7%;母公司擁有人應(yīng)占溢利68.71億元，同比減少7.61%。

產(chǎn)品分類(lèi)來(lái)看，嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品收入215.15億元，同比增加21.7%;其他乳制品及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品分別收入9.91億元和2.7億元，同比增加63.3%和同比減少13.4%。

2021年全年，澳優(yōu)收入為88.73億元，同比增長(zhǎng)11.1%;年度利潤(rùn)10.02億元，與上一年近乎持平;公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)10.4億元，同比增長(zhǎng)3.6%。

分業(yè)務(wù)看，澳優(yōu)自有品牌配方奶粉產(chǎn)品總計(jì)收入77.62億元，同比增加12.1%;私人品牌及其他總計(jì)收入9.34億元，同比增加1.8%;乳制品及相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)養(yǎng)品1.77億元，同比增加24.5%。

健合集團(tuán)則在2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.48億元，同比增長(zhǎng)3.2%;年內(nèi)溢利5.08億元，同比下降55.27%。

按產(chǎn)品分部劃分，嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理產(chǎn)品收入同比下降9.4%至66.12億元;成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品和寵物營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理產(chǎn)品收入分別同比增長(zhǎng)8.8%和2668.1%至42.09億元和7.26億元。

疫情影響消費(fèi)，高端化、多元化帶動(dòng)增長(zhǎng)

對(duì)于增收不增利，從上述乳企的財(cái)報(bào)中不難發(fā)現(xiàn)，盡管產(chǎn)品高端化、多元化的模式帶動(dòng)收入的增加，但疫情的沖擊仍給企業(yè)帶來(lái)巨大的業(yè)績(jī)壓力。

根據(jù)相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)嬰配奶粉行業(yè)整體零售端規(guī)模增長(zhǎng)2.2%，而增長(zhǎng)主要來(lái)自產(chǎn)品高端化的帶動(dòng)。

中國(guó)飛鶴表示，集團(tuán)總收益增長(zhǎng)主要由于高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品系列收益的增長(zhǎng)及兒童奶粉產(chǎn)品系列的收益增長(zhǎng)。2020年至2021年?duì)I養(yǎng)補(bǔ)充品的收益有所降低，是主要由于新型冠狀病毒疫情導(dǎo)致的消費(fèi)者流量較少。

澳優(yōu)也認(rèn)為，收入增加主要源于集團(tuán)行之有效的營(yíng)銷(xiāo)策略及繼續(xù)受惠于中國(guó)大陸產(chǎn)品高端化趨勢(shì)，造就集團(tuán)自家品牌配方奶粉業(yè)務(wù)的收入上升。增長(zhǎng)率的升幅部分被年內(nèi)因封城及出行限制而受到不利影響的海外市場(chǎng)預(yù)期收入增長(zhǎng)放緩抵銷(xiāo)。

健合則指出，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于其成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)(ANC)和寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)(PNC)，但按同類(lèi)比較基準(zhǔn)，集團(tuán)的收入下降3.8%，主要由于中國(guó)內(nèi)地的嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)受出生率下降及競(jìng)爭(zhēng)日益激烈影響。

追其根本：市場(chǎng)量能呈萎縮態(tài)勢(shì)

對(duì)于業(yè)績(jī)集體剎車(chē)，除了疫情影響之外，根本原因在于市場(chǎng)總量的萎縮。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)出生率已從2016年的12.95‰跌至2021年的7.52‰，新生兒數(shù)量下降到2021年的1060萬(wàn)人。弗若斯特沙利文報(bào)告則顯示，0至3歲兒童的數(shù)量相應(yīng)從2016年的5090萬(wàn)人下降到2021年的約3710萬(wàn)人，復(fù)合年增長(zhǎng)率為-7.8%。

就奶粉行業(yè)整體而言，根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，中國(guó)奶粉銷(xiāo)量在2008-2014維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，然后在2015年放緩至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，最終在2019年大幅放緩至1%，并在2020年開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)。

受出生率下滑影響，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)2022年嬰配奶粉行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。不過(guò)也有不少乳企在財(cái)報(bào)中分析，目前行業(yè)或已接近底部。

澳優(yōu)公告顯示，目前隨著集中度的提升，以及疫苗注射影響延遲生育需求的逐步釋放，以及政府鼓勵(lì)三孩政策的見(jiàn)效，行業(yè)或已經(jīng)觸底。

其進(jìn)一步指出，雖然行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因?yàn)樾律鷥簲?shù)量下降而愈發(fā)激烈，但在存量競(jìng)爭(zhēng)下的頭部企業(yè)，藉助完善的供應(yīng)鏈體系、強(qiáng)大的品牌效應(yīng)、快速應(yīng)變的渠道服務(wù)力，成功獲取更多的市場(chǎng)份額，從而進(jìn)一步提升市場(chǎng)集中度。

中國(guó)飛鶴在財(cái)報(bào)中也提及，盡管新生兒數(shù)量有所下降，但由于三孩政策的支持措施，預(yù)計(jì)到2025年，新生兒數(shù)量將恢復(fù)到2021年的相同水平。

截至發(fā)稿，中國(guó)飛鶴股價(jià)7.46港元，跌7.9%，澳優(yōu)股價(jià)7.8港元，跌4.65%，健合集團(tuán)股價(jià)9.24港元，跌2.12%。